محددات سعر الصرف الفعلي الحقيقي لأوروغواي: منهج نموذج مونديل-فليمينغ

1. المقدمة

تستقصي هذه الدراسة محددات سعر الصرف الفعلي الحقيقي قصير المدى (REER) لأوروغواي باستخدام إطار عمل موسع لنموذج مونديل-فليمينغ. تمثل أوروغواي دراسة حالة مقنعة كاقتصاد صغير مفتوح بنظام سعر صرف عائم، نجح في اجتياز اضطرابات اقتصادية إقليمية كبيرة، ولا سيما الأزمة المالية لعام 2002 المرتبطة بالأرجنتين. يعالج البحث فجوة في الأدبيات من خلال تحليل منهجي لكيفية تأثير المتغيرات الاقتصادية الكلية الرئيسية – وتحديداً سعر الفائدة الإقراضي الأمريكي (USLR)، وعرض النقود المحلي (M2)، والتضخم (CPI)، وسعر الفائدة العالمي (WIR) – على تقلبات سعر الصرف الفعلي الحقيقي. إن فهم هذه الديناميكيات أمر بالغ الأهمية لوضع استجابات سياسات نقدية ومالية فعالة لتقلبات سعر الصرف.

2. استعراض الأدبيات

يضع البحث نفسه ضمن مجموعة الأعمال الواسعة حول نموذج مونديل-فليمينغ، وهو حجر الزاوية في الاقتصاد الكلي للاقتصادات المفتوحة. ويشير إلى أنه على الرغم من توسيع النموذج واختباره في سياقات مختلفة، إلا أن النتائج قد تختلف بناءً على الهياكل الاقتصادية وأنظمة السياسات. يسلط الاستعراض الضوء على الدراسات ذات الصلة حول استجابات السياسات لصدمات تدفقات رأس المال في الأسواق الناشئة، مستشهداً بتدخلات مثل عمليات سوق الصرف الأجنبي المعقمة. ويشير إلى أعمال محددة حول مزيج السياسات في أوروغواي، بما في ذلك نهج الأصول والخصوم، الذي قيل إنه يحسن أداء سوق الصرف الأجنبي. وهذا يضع السياق النظري والتجريبي للتحقيق الحالي.

3. المنهجية والبيانات

يستخدم التحليل نموذج انحدار خطي لتقدير العلاقة بين سعر الصرف الفعلي الحقيقي لأوروغواي والمتغيرات المستقلة المختارة (USLR, M2, CPI, WIR). لمعالجة المشكلات المحتملة الشائعة في بيانات السلاسل الزمنية الاقتصادية، مثل الارتباط الذاتي وعدم تجانس التباين، يستخدم النموذج أخطاء معيارية من نوع نيوي-ويست، والتي توفر تقديرات متسقة حتى في وجود هذه المشكلات. فترة ومصادر البيانات، وإن لم يتم تفصيلها بشكل شامل في المقتطف المقدم، فإنها تتضمن عادةً بيانات سلاسل زمنية ربع سنوية أو شهرية من مصادر مثل البنك المركزي الأوروغواياني، مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والمؤسسات المالية الدولية.

4. النتائج التجريبية والتحليل

النتائج التجريبية الرئيسية واضحة وتتوافق مع تنبؤات نموذج مونديل-فليمينغ الأساسية لنظام سعر الصرف العائم:

• سعر الفائدة الإقراضي الأمريكي (USLR): تؤدي الزيادة إلى انخفاض قيمة سعر الصرف الفعلي الحقيقي لأوروغواي. وهذا يتوافق مع ضغوط تدفق رأس المال الخارجي حيث تجذب الأسعار الأمريكية الأعلى الاستثمار بعيداً عن أوروغواي.
• عرض النقود المحلي (M2): ترتبط السياسة النقدية التوسعية (زيادة في M2) بانخفاض قيمة سعر الصرف الفعلي الحقيقي، بما يتماشى مع توقع النموذج لانخفاض أسعار الفائدة وتدفقات رأس المال الخارجية.
• التضخم (CPI): يؤدي ارتفاع التضخم المحلي إلى تآكل القدرة التنافسية، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة سعر الصرف الفعلي الحقيقي.
• سعر الفائدة العالمي (WIR): وجد أنه ليس له تأثير ذو دلالة إحصائية على سعر الصرف الفعلي الحقيقي لأوروغواي في مواصفات هذا النموذج.

تؤكد النتائج على حساسية سعر صرف أوروغواي للسياسة النقدية الأمريكية والظروف الاقتصادية الكلية المحلية.

5. الخاتمة والتوصيات السياساتية

تخلص الدراسة إلى أن نموذج مونديل-فليمينغ يوفر إطاراً صالحاً لفهم تحركات سعر الصرف الفعلي الحقيقي قصير المدى في أوروغواي. بناءً على النتائج، يقدم المؤلفون نصائح سياساتية مستهدفة للسلطات الأوروغوايانية التي تواجه ضغوط انخفاض قيمة البيزو:

1. تشديد السياسة النقدية: لمواجهة الضغوط التضخمية ودعم العملة.
2. السيطرة على التضخم: هدف أساسي للحفاظ على القدرة التنافسية الخارجية.
3. تعديل الاستراتيجيات المالية: إجراءات تكميلية لدعم التشديد النقدي.
4. تعزيز الصادرات: تحسين الميزان التجاري لتوليد تدفقات العملة الأجنبية ودعم سعر الصرف الفعلي الحقيقي.

6. التحليل الأصلي والمراجعة النقدية

7. الإطار التقني ومواصفات النموذج

يتم تحديد النموذج القياسي الاقتصادي الأساسي كانحدار خطي:

$\text{REER}_t = \beta_0 + \beta_1 \text{USLR}_t + \beta_2 \text{M2}_t + \beta_3 \text{CPI}_t + \beta_4 \text{WIR}_t + \epsilon_t$

حيث:

• $\text{REER}_t$: مؤشر سعر الصرف الفعلي الحقيقي لأوروغواي في الوقت $t$.
• $\text{USLR}_t$: سعر الفائدة الإقراضي للولايات المتحدة.
• $\text{M2}_t$: عرض النقود الواسع لأوروغواي.
• $\text{CPI}_t$: مؤشر أسعار المستهلك لأوروغواي (مقياس التضخم).
• $\text{WIR}_t$: وكيل لسعر الفائدة العالمي (مثل عائد سندات الخزانة الأمريكية أو مؤشر سعر فائدة عالمي).
• $\epsilon_t$: حد الخطأ، من المفترض أن يكون غير متجانس التباين وذاتي الارتباط بشكل محتمل.

من المتوقع أن تكون المعلمات ($\beta_1, \beta_2, \beta_3$) سالبة، مما يشير إلى انخفاض قيمة سعر الصرف الفعلي الحقيقي بعد زيادة هذه المتغيرات. يتم استخدام مقدر مصفوفة التباين المشترك من نوع نيوي-ويست لحساب الأخطاء المعيارية القوية، وتصحيح الارتباط الذاتي حتى تأخر محدد $m$: $\hat{\Omega}_{NW} = \hat{\Gamma}_0 + \sum_{j=1}^{m} w(j, m) (\hat{\Gamma}_j + \hat{\Gamma}_j')$، حيث $\hat{\Gamma}_j$ هي مصفوفة التباين الذاتي للعينة عند التأخر $j$.

8. النتائج التجريبية والتفسير

يمكن تلخيص النتائج المبلغ عنها بشكل مفاهيمي في الجدول التالي:

تضمين الرسم البياني: من المحتمل أن يظهر رسم بياني افتراضي للسلاسل الزمنية مؤشر سعر الصرف الفعلي الحقيقي لأوروغواي يتحرك عكسياً مع سعر الفائدة الإقراضي الأمريكي ومؤشر أسعار المستهلك المحلي. ستتزامن فترات ارتفاع الأسعار الأمريكية (مثل 2004-2006، 2016-2018) مع ضغوط هبوطية على سعر الصرف الفعلي الحقيقي، بينما ستزيد فترات التضخم المحلي المرتفع من حدة هذا الاتجاه. سيوضح الرسم البياني بصرياً القوة التفسيرية العالية لهذين المتغيرين، مع ظهور خط سعر الفائدة العالمي بقليل من الحركة المشتركة.

9. الإطار التحليلي: تطبيق دراسة حالة

الحالة: تحليل انخفاض محتمل لقيمة البيزو في 2024

السيناريو: يشير مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى موقف أكثر تشدداً بسبب التضخم المستمر، مما يؤدي إلى توقع الأسواق لزيادة 100 نقطة أساس في سعر الفائدة الإقراضي الأمريكي خلال العام المقبل. في الوقت نفسه، يظل نمو عرض النقود المحلي في أوروغواي أعلى من الهدف، ويبلغ تضخم مؤشر أسعار المستهلك 8% (أعلى من النطاق المستهدف للبنك المركزي).

تطبيق النموذج:

1. إدخال المتغيرات: سعر الفائدة الإقراضي الأمريكي ↑، عرض النقود ↑، مؤشر أسعار المستهلك ↑، سعر الفائدة العالمي (افترض ثباته).
2. تنبؤ النموذج: تشير المحركات الثلاثة ذات الدلالة جميعها نحو انخفاض قيمة سعر الصرف الفعلي الحقيقي. سيكون التأثير المشترك سلبياً بشدة على القيمة الحقيقية للبيزو.
3. محاكاة السياسات:
   • الخط الأساسي (بدون تغيير في السياسة): يتنبأ النموذج بانخفاض كبير في سعر الصرف الفعلي الحقيقي، مما يزيد من تكاليف الاستيراد وربما يزيد من حدة التضخم.
   • الاستجابة السياساتية 1 (تشديد السياسة النقدية): يرفع البنك المركزي أسعار الفائدة بشكل حاد، مما يقلل من نمو عرض النقود. وهذا سيعوض جزئياً تأثير سعر الفائدة الإقراضي الأمريكي، مخففاً من الانخفاض المتوقع.
   • الاستجابة السياساتية 2 (الدمج المالي): تقلل الحكومة من عجزها، مما يخفض الطلب الكلي وضغوط التضخم (مؤشر أسعار المستهلك ↓). وهذا سيخفف أكثر من ضغوط الانخفاض في القيمة.

توضح هذه الحالة كيف يعمل النموذج كإطار كمي لاختبار تحمل خيارات السياسات ضد الصدمات الخارجية.

10. التطبيقات المستقبلية واتجاهات البحث

يمكن توسيع الإطار المحدد هنا في عدة اتجاهات مؤثرة:

• نماذج غير خطية ونماذج تبديل النظام: دمج تأثيرات العتبة أو نماذج تبديل ماركوف لمراعاة أنظمة السياسات النقدية المختلفة أو فترات الأزمات مقابل فترات الهدوء، على غرار الأساليب المستخدمة في دراسة الأزمات المالية الآسيوية.
• دمج القنوات المالية: إضافة متغيرات لتجنب المخاطر العالمية (مثل مؤشر VIX)، أو فروق الائتمان السيادي، أو بيانات تدفقات رأس المال لالتقاط أفضل للقناة المالية لتحديد سعر الصرف، كما تم تسليط الضوء عليه في الأدبيات حول "الدورة المالية العالمية".
• التعزيز بتعلم الآلة: استخدام النموذج الخطي كخط أساس ومقارنة أدائه التنبئي مع تقنيات تعلم الآلة (مثل الغابات العشوائية، التعزيز التدريجي) التي يمكنها التقاط التفاعلات المعقدة وغير الخطية بين مجموعة أكبر من المحددات المحتملة.
• التحليل المقارن الإقليمي: تطبيق نفس النموذج على اقتصادات صغيرة مفتوحة أخرى في أمريكا اللاتينية (مثل باراغواي، بيرو) لتحديد المحركات المشتركة والخصوصيات الخاصة بكل بلد، وبناء مجموعة أدوات لتقييم المخاطر الإقليمية.
• دمج قواعد السياسات: تضمين العلاقات المقدرة داخل نموذج توازن عام عشوائي ديناميكي بسيط (DSGE) لأوروغواي لمحاكاة الآثار متوسطة المدى لقواعد السياسة النقدية المختلفة على استقرار سعر الصرف.

11. المراجع

1. Al Faisal, M. A., & Islam, D. (السنة). [عمل ذو صلة على قدرة امتصاص الصدمات]. Journal of International Economics.
2. Bucacos, E., et al. (السنة). التدخل المعقم ونهج الأصول والخصوم في أوروغواي. ورقة عمل البنك المركزي الأوروغواياني.
3. اللجنة الاقتصادية لأمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي (ECLAC). (2023). المسح الاقتصادي لأمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي 2023.
4. Hayashi, F. (2000). القياس الاقتصادي. مطبعة جامعة برينستون.
5. صندوق النقد الدولي (IMF). (2022). التقرير السنوي عن ترتيبات الصرف وتقييدات الصرف (AREAER).
6. Mundell, R. A. (1963). حركة رأس المال وسياسة الاستقرار في ظل أسعار الصرف الثابتة والمرنة. Canadian Journal of Economics and Political Science.
7. Rey, H. (2015). معضلة وليست ثلاثية: الدورة المالية العالمية واستقلالية السياسة النقدية. ورقة عمل NBER رقم 21162.
8. بنك التسويات الدولية (BIS). (2019). التقرير الاقتصادي السنوي - الفصل الثالث: الدولار، الائتمان المصرفي، واستقرار النظام المالي العالمي.