ভাসমান ব্যবস্থায় ইউএসডি/ইউএএইচ বিনিময় হার গতিবিদ্যার নির্ণয়

সূচিপত্র

1. ভূমিকা ও সারসংক্ষেপ

এই গবেষণাটি ২০১৪ সালে ইউক্রেন কর্তৃক গৃহীত ভাসমান বিনিময় হার ব্যবস্থার অধীনে ইউএসডি/ইউএএইচ (ইউক্রেনীয় হ্রিভনিয়া) বিনিময় হার গতিবিদ্যার একটি ব্যাপক অভিজ্ঞতামূলক বিশ্লেষণ পরিচালনা করে। জানুয়ারি ২০১৪ থেকে মে ২০২০ পর্যন্ত সময়কাল জুড়ে, এই গবেষণার লক্ষ্য হল বিনিময় হার চলাচলের প্রকৃতি নির্ণয় করা, যা গল্পগাথামূলক পর্যবেক্ষণের বাইরে গিয়ে উপাত্ত-চালিত মূল্যায়নের দিকে অগ্রসর হয়। একটি স্থিতিশীল ব্যবস্থা থেকে ভাসমান ব্যবস্থা এবং মুদ্রাস্ফীতি লক্ষ্যমাত্রার দিকে রূপান্তর একটি উল্লেখযোগ্য পরিবর্তন চিহ্নিত করে, যা ব্যবসা এবং সামগ্রিক অর্থনীতির জন্য উচ্চতর অনিশ্চয়তার পরিবেশ সৃষ্টি করে। ইউক্রেনের উচ্চ ডলারাইজেশন মাত্রা বিবেচনায় নিয়ে, বিনিময় হার ওঠানামার চালক এবং ধরণগুলি বাণিজ্য, বিনিয়োগ এবং সামষ্টিক অর্থনৈতিক স্থিতিশীলতার জন্য অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ।

2. পদ্ধতি ও উপাত্ত

2.1 উপাত্ত বর্ণনা ও সময়কাল

বিশ্লেষণে জানুয়ারি ২০১৪ থেকে মে ২০২০ পর্যন্ত সময়ের জন্য ইউএসডি/ইউএএইচ বিনিময় হারের উচ্চ-ফ্রিকোয়েন্সি সময়সিরিজ উপাত্ত ব্যবহার করা হয়েছে, যা নীতি পরিবর্তনের সাথে মিলে যায়। এই সময়কালে ভূ-রাজনৈতিক উত্তেজনা, অর্থনৈতিক সংস্কার এবং বৈশ্বিক মহামারীর প্রাথমিক পর্যায় সহ উল্লেখযোগ্য ঘটনাগুলি ধরা পড়েছে, যা চাপ এবং স্বাভাবিক অবস্থার অধীনে বিনিময় হার আচরণ পরীক্ষার জন্য একটি মজবুত নমুনা সরবরাহ করে।

2.2 বিশ্লেষণাত্মক কাঠামো

গবেষণাটি মজবুততা নিশ্চিত করতে বহু-পদ্ধতির ইকোনোমেট্রিক পদ্ধতি প্রয়োগ করে:

• ইউনিট রুট পরীক্ষা: স্টোকাস্টিক প্রবণতা (এলোমেলো পদচারণা) এর উপস্থিতি নির্ধারণের জন্য অগমেন্টেড ডিকি-ফুলার (এডিএফ) এবং ফিলিপস-পেরন পরীক্ষা।
• অটোকোরিলেশন ও ঋতুগততা বিশ্লেষণ: স্থায়ী ধরণ এবং ত্রৈমাসিক প্রভাব শনাক্ত করতে।
• গ্রেঞ্জার কার্যকারণ পরীক্ষা: বিনিময় হার এবং মূল সামষ্টিক অর্থনৈতিক চলকগুলির মধ্যে অগ্র-পশ্চাৎ সম্পর্ক অন্বেষণ করতে।
• ভেক্টর অটোরিগ্রেশন (ভিএআর) মডেল ও ইম্পালস রেসপন্স ফাংশন (আইআরএফ): একাধিক সময়সিরিজ চলকের মধ্যে গতিশীল আন্তঃক্রিয়া মডেল করতে এবং বহিঃস্থ আঘাতের (যেমন, সুদের হার, মুদ্রাস্ফীতি, বাণিজ্য ভারসাম্যের পরিবর্তন) প্রতি বিনিময় হারের সংবেদনশীলতা ও স্থায়িত্ব মূল্যায়ন করতে।

2.3 পরীক্ষিত অনুমানসমূহ

অভিজ্ঞতামূলক অনুসন্ধান তিনটি মূল অনুমানের চারপাশে গঠিত:

1. ইউএসডি/ইউএএইচ বিনিময় হারের প্রবণতা নির্ণায়ক নয়, বরং স্টোকাস্টিক (এলোমেলো পদচারণা)।
2. বিনিময় হার গতিবিদ্যা পরিসংখ্যানগতভাবে উল্লেখযোগ্য ঋতুগততা প্রদর্শন করে।
3. ইউক্রেনীয় বৈদেশিক মুদ্রা বাজার দক্ষ ও স্থিতিশীল, যার অর্থ বহিঃস্থ আঘাতের প্রতি এর প্রতিক্রিয়া স্বল্পস্থায়ী এবং দ্রুত মিলিয়ে যাওয়ার প্রবণতা রয়েছে।

3. অভিজ্ঞতামূলক ফলাফল ও বিশ্লেষণ

3.1 প্রবণতা বিশ্লেষণ ও এলোমেলো পদচারণা

এডিএফ এবং ফিলিপস-পেরন পরীক্ষার ফলাফল ইউএসডি/ইউএএইচ সিরিজের জন্য ইউনিট রুটের নাল অনুমান প্রত্যাখ্যান করতে ব্যর্থ হয়। এটি শক্তিশালী প্রমাণ সরবরাহ করে যে বিনিময় হার একটি এলোমেলো পদচারণা প্রক্রিয়া অনুসরণ করে। প্রবণতায় একটি স্টোকাস্টিক উপাদান রয়েছে, যা বোঝায় যে অতীতের চলাচল ভবিষ্যতের পরিবর্তনের নির্ভরযোগ্য পূর্বাভাসক নয়। এই সন্ধানটি ইউক্রেনীয় এফএক্স বাজারের জন্য দক্ষ বাজার অনুমানের (ইএমএইচ) দুর্বল রূপের সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ, যা ইঙ্গিত দেয় যে শুধুমাত্র ঐতিহাসিক মূল্য উপাত্তের ভিত্তিতে ধারাবাহিকভাবে অস্বাভাবিক রিটার্ন অর্জন করা কঠিন।

3.2 ঋতুগততা শনাক্তকরণ

খাঁটি এলোমেলো পদচারণার ইঙ্গিতের বিপরীতে, বিশ্লেষণ একটি স্পষ্ট ঋতুগত ধরণ উন্মোচন করে:

• অবমূল্যায়ন: হ্রিভনিয়া সাধারণত প্রথম এবং দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে (কিউ১ এবং কিউ২) ইউএসডির বিপরীতে দুর্বল হওয়ার প্রবণতা দেখায়।
• মূল্যবৃদ্ধি: মুদ্রাটি সাধারণত তৃতীয় এবং চতুর্থ ত্রৈমাসিকে (কিউ৩ এবং কিউ৪) শক্তিশালী হয়।

এই ধরণটি কৃষি রপ্তানি প্রবাহ, ঋণ পরিশোধের সময়সূচী বা বাজেট চক্রের মতো চক্রীয় কারণগুলির সাথে যুক্ত হতে পারে যা বৈদেশিক মুদ্রার জন্য পুনরাবৃত্ত চাহিদা এবং সরবরাহের চাপ সৃষ্টি করে।

3.3 বহিঃস্থ আঘাতের প্রতি প্রতিক্রিয়া

ভিএআর মডেল এবং ইম্পালস রেসপন্স ফাংশনগুলি প্রকাশ করে কিভাবে ইউএসডি/ইউএএইচ হার অন্যান্য সামষ্টিক অর্থনৈতিক চলকগুলিতে উদ্ভাবনের (যেমন, মুদ্রাস্ফীতি পার্থক্য, সুদের হার, চলতি হিসাব) প্রতি প্রতিক্রিয়া দেখায়। মূল সন্ধান হল যে আঘাতের প্রতি বাজারের প্রতিক্রিয়া ইতিবাচক বা নেতিবাচক কিন্তু স্বল্পমেয়াদী এবং নগণ্য, যেখানে প্রতিক্রিয়াগুলি সময়ের সাথে সাথে মিলিয়ে যাওয়ার প্রবণতা দেখায়। এটি বাজার স্থিতিশীলতা এবং আপেক্ষিক দক্ষতার একটি মাত্রা নির্দেশ করে, কারণ আঘাতগুলি দীর্ঘস্থায়ী, অস্থিতিশীল প্রবণতা সৃষ্টি না করেই শোষিত হয়। তবে, উচ্চ অস্থিরতা এবং এলোমেলো পদচারণার প্রকৃতি একই সাথে কম ভবিষ্যদ্বাণীযোগ্যতা বোঝায়।

4. মূল সন্ধান ও প্রভাব

5. প্রযুক্তিগত বিবরণ ও কাঠামো

গাণিতিক ভিত্তি

ড্রিফ্ট সহ মূল এলোমেলো পদচারণা মডেলটি নিম্নরূপ উপস্থাপন করা যেতে পারে: $$S_t = \mu + S_{t-1} + \epsilon_t$$ যেখানে $S_t$ হল সময় $t$-এ লগ বিনিময় হার, $\mu$ হল একটি ধ্রুব ড্রিফ্ট, এবং $\epsilon_t$ হল একটি সাদা শব্দ ত্রুটি পদ। গবেষণায় একটি নির্ণায়ক প্রবণতার প্রত্যাখ্যান এই স্পেসিফিকেশনকে সমর্থন করে।

ঋতুগত উপাদানটি একটি এআরএমএ কাঠামোর মধ্যে মডেল করা হয়েছিল। ত্রৈমাসিক উপাত্তের জন্য একটি ঋতুগত এআর(১) প্রক্রিয়ার একটি সরল উপস্থাপনা হল: $$S_t = \phi S_{t-4} + \epsilon_t$$ যেখানে $\phi$ হল ঋতুগত অটোরিগ্রেসিভ প্যারামিটার, এবং একটি উল্লেখযোগ্য $\phi$ পূর্ববর্তী বছরের একই ত্রৈমাসিক থেকে একটি ধরণের স্থায়িত্ব নির্দেশ করে।

বহুচলক বিশ্লেষণে $p$ ক্রমের একটি ভেক্টর অটোরিগ্রেশন (ভিএআর) মডেল ব্যবহার করা হয়েছে: $$\mathbf{Y}_t = \mathbf{c} + \sum_{i=1}^{p} \mathbf{\Phi}_i \mathbf{Y}_{t-i} + \mathbf{\varepsilon}_t$$ যেখানে $\mathbf{Y}_t$ হল অন্তর্নিহিত চলকগুলির একটি ভেক্টর (যেমন, ইউএসডি/ইউএএইচ, মুদ্রাস্ফীতি, সুদের হার), $\mathbf{c}$ হল ধ্রুবকগুলির একটি ভেক্টর, $\mathbf{\Phi}_i$ হল সহগ ম্যাট্রিক্স, এবং $\mathbf{\varepsilon}_t$ হল সাদা শব্দ উদ্ভাবনের একটি ভেক্টর। ইম্পালস রেসপন্স ফাংশনগুলি সিস্টেমের সমস্ত চলকের বর্তমান এবং ভবিষ্যত মানের উপর একটি চলকের এক-মানক বিচ্যুতি আঘাতের প্রভাব অনুসরণ করে।

বিশ্লেষণ কাঠামো উদাহরণ (নন-কোড)

কেস: সুদের হার বৃদ্ধির প্রভাব মূল্যায়ন

1. উপাত্ত প্রস্তুতি: ২০১৪-২০২০ সালের জন্য ইউএসডি/ইউএএইচ, এনবিইউ নীতি হার, সিপিআই মুদ্রাস্ফীতি এবং বাণিজ্য ভারসাম্যের মাসিক সময়সিরিজ সংগ্রহ করুন। সমস্ত সিরিজের স্থিরতা পরীক্ষা করুন, প্রয়োজনে পার্থক্য প্রয়োগ করুন।
2. মডেল স্পেসিফিকেশন: তথ্য মানদণ্ড (এআইসি, বিআইসি) ব্যবহার করে ভিএআর মডেলের জন্য সর্বোত্তম ল্যাগ দৈর্ঘ্য (p) নির্ধারণ করুন। ভিএআর(p) মডেল অনুমান করুন।
3. স্থিতিশীলতা পরীক্ষা: বৈশিষ্ট্যগত বহুপদীর সমস্ত শিকড় একক বৃত্তের ভিতরে রয়েছে তা নিশ্চিত করুন, একটি স্থিতিশীল সিস্টেম নিশ্চিত করে।
4. গ্রেঞ্জার কার্যকারণ: পরীক্ষা করুন যে নীতি হারের ল্যাগগুলি ইউএসডি/ইউএএইচ হারকে "গ্রেঞ্জার-কারণ" করে কিনা, যা পূর্বাভাসমূলক শক্তি নির্দেশ করে।
5. ইম্পালস রেসপন্স বিশ্লেষণ: ভিএআর-এ "নীতি হার" সমীকরণে আঘাত করুন এবং বলুন, ২৪ মাস ধরে ইউএসডি/ইউএএইচ প্রতিক্রিয়ার গতিশীল পথ পর্যবেক্ষণ করুন। গবেষণার সন্ধানটি একটি ছোট, পরিসংখ্যানগতভাবে উল্লেখযোগ্য প্রাথমিক চলাচল (যেমন, মূল্যবৃদ্ধি) হিসাবে চিত্রিত হবে যা কয়েকটি পিরিয়ডের মধ্যে শূন্যে ক্ষয় হয়।

6. মূল বিশ্লেষণ ও বিশেষজ্ঞ মন্তব্য

7. ভবিষ্যত প্রয়োগ ও গবেষণা দিকনির্দেশনা

• উচ্চ-ফ্রিকোয়েন্সি ও বিকল্প উপাত্তের একীকরণ: ভবিষ্যত গবেষণায় ইন্ট্রাডে উপাত্ত এবং বিকল্প উপাত্ত সেট (যেমন, ইউক্রেনীয় এবং রাশিয়ান মিডিয়া থেকে সংবাদ সেন্টিমেন্ট, ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকি সূচক) অন্তর্ভুক্ত করা উচিত অ-মৌলিক, সংবাদ-চালিত অস্থিরতার প্রভাব মডেল করার জন্য, এনবিইআর-এর বাজার মাইক্রো-স্ট্রাকচার নিয়ে গবেষণায় ব্যবহৃত পদ্ধতির অনুরূপ।
• উন্নত পূর্বাভাসের জন্য মেশিন লার্নিং: যদিও ঐতিহ্যগত ইকোনোমেট্রিক্স অপ্রত্যাশিততা নিশ্চিত করে, মেশিন লার্নিং মডেল (এলএসটিএম, গ্রেডিয়েন্ট বুস্টিং) অন্বেষণ করা যা জটিল অ-রৈখিকতা এবং আরও বিস্তৃত চলক সেটের মধ্যে আন্তঃক্রিয়া ক্যাপচার করতে পারে, "শব্দ"-এ দুর্বল কিন্তু কাজে লাগানো যায় এমন পূর্বাভাসমূলক সংকেত উন্মোচন করতে পারে।
• উদীয়মান ইউরোপে ক্রস-কারেন্সি বিশ্লেষণ: ইউএসডি/ইউএএইচ, ইউএসডি/পিএলএন (পোলিশ জ্লটি), এবং ইউএসডি/এইচইউএফ (হাঙ্গেরিয়ান ফোরিন্ট)-এর একটি তুলনামূলক গবেষণা আঞ্চলিক প্রবণতা থেকে ইউক্রেন-নির্দিষ্ট কারণগুলিকে বিচ্ছিন্ন করতে পারে, যা স্বকীয় ঝুঁকির উপর স্পষ্টতর নির্দেশনা প্রদান করে।
• নীতি ব্যবস্থা পরিবর্তন বিশ্লেষণ: ২০১৪ সালে কাঠামোগত বিরতি আনুষ্ঠানিকভাবে মডেল করা এবং ভাসমান ব্যবস্থা এবং মুদ্রাস্ফীতি লক্ষ্যমাত্রা গ্রহণের পরে ভিএআর মডেলের প্যারামিটারগুলি (আঘাত স্থায়িত্ব, অস্থিরতা) কীভাবে পরিবর্তিত হয়েছে তা মূল্যায়ন করা।
• ক্রিপ্টো সম্পদ আন্তঃক্রিয়া: মূলধন চলাচল এবং সম্ভাব্য বিনিময় হার চাপের জন্য একটি বিকল্প চ্যানেল হিসাবে ইউএএইচ, স্টেবলকয়েন এবং ক্রিপ্টোকারেন্সি প্রবাহের মধ্যে ক্রমবর্ধমান সম্পর্ক তদন্ত করা।

8. তথ্যসূত্র

1. Ignatyuk, A., Osetskyi, V., Makarenko, M., & Artemenko, A. (2020). Ukrainian hryvnia under the floating exchange rate regime: diagnostics of the USD/UAH exchange rate dynamics. Banks and Bank Systems, 15(3), 129-146.
2. Hamilton, J. D. (1994). Time Series Analysis. Princeton University Press.
3. International Monetary Fund. (2019). Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER). Washington, DC.
4. Bank for International Settlements. (2019). Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and OTC Derivatives Markets.
5. Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417.
6. Engle, R. F., & Granger, C. W. J. (1987). Co-integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing. Econometrica, 55(2), 251-276.
7. Sims, C. A. (1980). Macroeconomics and Reality. Econometrica, 48(1), 1-48.