উরুগুয়ের প্রকৃত কার্যকরী বিনিময় হার নির্ধারণকারী উপাদান: একটি ম্যান্ডেল-ফ্লেমিং মডেল পদ্ধতি

1. ভূমিকা

এই গবেষণাটি একটি সম্প্রসারিত ম্যান্ডেল-ফ্লেমিং কাঠামো ব্যবহার করে উরুগুয়ের স্বল্পমেয়াদী প্রকৃত কার্যকরী বিনিময় হারের (আরইইআর) নির্ধারকসমূহ অনুসন্ধান করে। উরুগুয়ে একটি ছোট, উন্মুক্ত অর্থনীতি হিসেবে একটি আকর্ষণীয় কেস স্টাডি উপস্থাপন করে যার ভাসমান বিনিময় হার ব্যবস্থা রয়েছে এবং যা আর্জেন্টিনার সাথে যুক্ত ২০০২ সালের আর্থিক সংকটসহ উল্লেখযোগ্য আঞ্চলিক অর্থনৈতিক অস্থিরতা অতিক্রম করেছে। এই গবেষণা কীভাবে প্রধান আর্থিক চলকসমূহ—বিশেষ করে মার্কিন ঋণের হার (ইউএসএলআর), অভ্যন্তরীণ অর্থ সরবরাহ (এম২), মুদ্রাস্ফীতি (সিপিআই), এবং বিশ্ব সুদের হার (ডব্লিউআইআর)—আরইইআর-এর ওঠানামাকে প্রভাবিত করে তা পদ্ধতিগতভাবে বিশ্লেষণ করে সাহিত্যে একটি শূন্যতা পূরণ করে। বিনিময় হার অস্থিরতার প্রতি কার্যকর আর্থিক ও রাজস্ব নীতি প্রতিক্রিয়া প্রণয়নের জন্য এই গতিশীলতাগুলো বোঝা অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ।

2. সাহিত্য পর্যালোচনা

এই গবেষণাপত্রটি উন্মুক্ত-অর্থনীতি আর্থিক অর্থনীতির একটি মৌলিক ভিত্তি, ম্যান্ডেল-ফ্লেমিং মডেল সংক্রান্ত বিস্তৃত কাজের মধ্যে নিজেকে স্থাপন করে। এটি উল্লেখ করে যে যদিও মডেলটিকে বিভিন্ন প্রেক্ষাপটে সম্প্রসারিত ও পরীক্ষা করা হয়েছে, ফলাফল অর্থনৈতিক কাঠামো ও নীতি ব্যবস্থার ভিত্তিতে ভিন্ন হতে পারে। পর্যালোচনাটি উদীয়মান বাজারে মূলধন প্রবাহের ধাক্কার প্রতি নীতি প্রতিক্রিয়া সংক্রান্ত প্রাসঙ্গিক গবেষণাগুলোকে তুলে ধরে, যেমন নির্বীজিত বৈদেশিক মুদ্রা কার্যক্রমের মতো হস্তক্ষেপের কথা উল্লেখ করে। এটি উরুগুয়ের নীতি মিশ্রণ, যার মধ্যে সম্পদ ও দায়বদ্ধতা পদ্ধতিও অন্তর্ভুক্ত, সংক্রান্ত নির্দিষ্ট কাজের উল্লেখ করে, যা বৈদেশিক মুদ্রা বাজারের কার্যকারিতা উন্নত করতে পারে বলে যুক্তি দেওয়া হয়েছে। এটি বর্তমান অনুসন্ধানের জন্য তাত্ত্বিক ও অভিজ্ঞতামূলক প্রেক্ষাপট স্থাপন করে।

3. পদ্ধতি ও উপাত্ত

বিশ্লেষণটি উরুগুয়ের আরইইআর এবং নির্বাচিত স্বাধীন চলকসমূহ (ইউএসএলআর, এম২, সিপিআই, ডব্লিউআইআর) এর মধ্যকার সম্পর্ক অনুমান করার জন্য একটি রৈখিক রিগ্রেশন মডেল ব্যবহার করে। সময়-সিরিজ অর্থনৈতিক উপাত্তে সাধারণ সম্ভাব্য সমস্যা, যেমন স্বয়ং-সম্পর্ক ও বিষম-বিচ্ছুরণ, মোকাবিলা করতে, মডেলটি নিউই-ওয়েস্ট স্ট্যান্ডার্ড ত্রুটি ব্যবহার করে, যা এই সমস্যাগুলো থাকলেও সামঞ্জস্যপূর্ণ অনুমান প্রদান করে। উপাত্তের সময়কাল ও উৎস, যদিও প্রদত্ত অংশে বিস্তারিতভাবে বর্ণনা করা হয়নি, সাধারণত উরুগুয়ের কেন্দ্রীয় ব্যাংক, ফেডারেল রিজার্ভ এবং আন্তর্জাতিক আর্থিক প্রতিষ্ঠানসমূহের মতো উৎস থেকে ত্রৈমাসিক বা মাসিক সময়-সিরিজ উপাত্ত জড়িত করবে।

4. অভিজ্ঞতামূলক ফলাফল ও বিশ্লেষণ

প্রধান অভিজ্ঞতামূলক ফলাফলগুলো স্পষ্ট এবং ভাসমান বিনিময় হার ব্যবস্থার জন্য ম্যান্ডেল-ফ্লেমিং-এর মূল ভবিষ্যদ্বাণীর সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ:

• মার্কিন ঋণের হার (ইউএসএলআর): বৃদ্ধি উরুগুয়ের আরইইআর-এর অবমূল্যায়নের দিকে পরিচালিত করে। এটি মূলধন বহির্গমনের চাপের সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ কারণ উচ্চতর মার্কিন হার উরুগুয়ে থেকে বিনিয়োগ আকর্ষণ করে।
• অভ্যন্তরীণ অর্থ সরবরাহ (এম২): সম্প্রসারণমূলক আর্থিক নীতি (এম২-এ বৃদ্ধি) আরইইআর অবমূল্যায়নের সাথে যুক্ত, যা মডেলের নিম্ন সুদের হার ও মূলধন বহির্গমনের ভবিষ্যদ্বাণীর সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ।
• মুদ্রাস্ফীতি (সিপিআই): উচ্চতর অভ্যন্তরীণ মুদ্রাস্ফীতি প্রতিযোগিতামূলকতা ক্ষয় করে, যার ফলে আরইইআর অবমূল্যায়ন ঘটে।
• বিশ্ব সুদের হার (ডব্লিউআইআর): এই মডেল বিবরণে উরুগুয়ের আরইইআর-এর উপর পরিসংখ্যানগতভাবে উল্লেখযোগ্য প্রভাব নেই বলে পাওয়া গেছে।

ফলাফলগুলো মার্কিন আর্থিক নীতি ও অভ্যন্তরীণ আর্থিক অবস্থার প্রতি উরুগুয়ের বিনিময় হারের সংবেদনশীলতার উপর জোর দেয়।

5. উপসংহার ও নীতি সুপারিশ

গবেষণাটি উপসংহারে পৌঁছেছে যে ম্যান্ডেল-ফ্লেমিং মডেল উরুগুয়ে স্বল্পমেয়াদী আরইইআর চলাচল বোঝার জন্য একটি বৈধ কাঠামো প্রদান করে। ফলাফলের ভিত্তিতে, লেখকরা পেসো অবমূল্যায়নের চাপের মুখোমুখি উরুগুয়ে কর্তৃপক্ষের জন্য লক্ষ্যযুক্ত নীতি পরামর্শ প্রদান করেন:

1. আর্থিক নীতি কঠোর করুন: মুদ্রাস্ফীতির চাপ মোকাবিলা করতে এবং মুদ্রাকে সমর্থন করতে।
2. মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণ করুন: বাহ্যিক প্রতিযোগিতামূলকতা বজায় রাখার একটি প্রাথমিক উদ্দেশ্য।
3. রাজস্ব কৌশল সমন্বয় করুন: আর্থিক কঠোরীকরণকে সমর্থন করার জন্য পরিপূরক ব্যবস্থা।
4. রপ্তানি বৃদ্ধি করুন: বৈদেশিক মুদ্রা প্রবাহ সৃষ্টি করতে এবং আরইইআর-কে সমর্থন করতে বাণিজ্য ভারসাম্য উন্নত করুন।

6. মূল বিশ্লেষণ ও সমালোচনামূলক পর্যালোচনা

7. প্রযুক্তিগত কাঠামো ও মডেল বিবরণ

মূল ইকোনোমেট্রিক মডেলটি একটি রৈখিক রিগ্রেশন হিসেবে বিবৃত:

$\text{REER}_t = \beta_0 + \beta_1 \text{USLR}_t + \beta_2 \text{M2}_t + \beta_3 \text{CPI}_t + \beta_4 \text{WIR}_t + \epsilon_t$

যেখানে:

• $\text{REER}_t$: সময় $t$-এ উরুগুয়ের জন্য প্রকৃত কার্যকরী বিনিময় হার সূচক।
• $\text{USLR}_t$: মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের ঋণের হার।
• $\text{M2}_t$: উরুগুয়ের বিস্তৃত অর্থ সরবরাহ।
• $\text{CPI}_t$: উরুগুয়ের ভোক্তা মূল্য সূচক (মুদ্রাস্ফীতি পরিমাপ)।
• $\text{WIR}_t$: বৈশ্বিক সুদের হার-এর একটি প্রতিনিধি (যেমন, মার্কিন ট্রেজারি ফলন বা একটি বৈশ্বিক হার সূচক)।
• $\epsilon_t$: ত্রুটি পদ, সম্ভাব্য বিষম-বিচ্ছুরিত ও স্বয়ং-সম্পর্কিত বলে ধরে নেওয়া হয়।

প্যারামিটারসমূহ ($\beta_1, \beta_2, \beta_3$) নেতিবাচক হওয়ার আশা করা হয়, যা এই চলকসমূহ বৃদ্ধির পর আরইইআর-এর অবমূল্যায়ন নির্দেশ করে। নিউই-ওয়েস্ট কোভ্যারিয়েন্স ম্যাট্রিক্স অনুমানকারী একটি নির্দিষ্ট ল্যাগ $m$ পর্যন্ত স্বয়ং-সম্পর্ক সংশোধন করে শক্তিশালী স্ট্যান্ডার্ড ত্রুটি গণনা করতে ব্যবহৃত হয়: $\hat{\Omega}_{NW} = \hat{\Gamma}_0 + \sum_{j=1}^{m} w(j, m) (\hat{\Gamma}_j + \hat{\Gamma}_j')$, যেখানে $\hat{\Gamma}_j$ হল ল্যাগ $j$-এ নমুনা স্বয়ং-সহভেদাঙ্ক ম্যাট্রিক্স।

8. পরীক্ষামূলক ফলাফল ও ব্যাখ্যা

প্রতিবেদিত ফলাফলগুলো ধারণাগতভাবে নিম্নলিখিত সারণীতে সংক্ষিপ্ত করা যেতে পারে:

চার্টের তাৎপর্য: একটি প্রকল্পিত সময়-সিরিজ চার্ট সম্ভবত উরুগুয়ের আরইইআর সূচককে ইউএসএলআর ও অভ্যন্তরীণ সিপিআই-এর বিপরীতে চলতে দেখাবে। মার্কিন হার বৃদ্ধির সময়কাল (যেমন, ২০০৪-২০০৬, ২০১৬-২০১৮) আরইইআর-এর উপর নিম্নমুখী চাপের সাথে মিলে যাবে, যখন উচ্চ অভ্যন্তরীণ মুদ্রাস্ফীতির সময়কাল এই প্রবণতাকে তীব্র করবে। চার্টটি দৃশ্যত এই দুটি চলকের উচ্চ ব্যাখ্যামূলক ক্ষমতা প্রদর্শন করবে, ডব্লিউআইআর লাইন সামান্য সহ-চলন দেখাবে।

9. বিশ্লেষণাত্মক কাঠামো: কেস স্টাডি প্রয়োগ

কেস: ২০২৪ সালে সম্ভাব্য পেসো অবমূল্যায়ন বিশ্লেষণ

দৃশ্যকল্প: মার্কিন ফেডারেল রিজার্ভ স্থায়ী মুদ্রাস্ফীতির কারণে আরও হকিশ স্ট্যান্সের সংকেত দেয়, যা বাজারকে পরবর্তী এক বছরে ইউএসএলআর-এ ১০০ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধির প্রত্যাশা করতে বাধ্য করে। একই সাথে, উরুগুয়ের অভ্যন্তরীণ অর্থ সরবরাহ বৃদ্ধি লক্ষ্যের উপরে রয়ে যায়, এবং সিপিআই মুদ্রাস্ফীতি ৮% (কেন্দ্রীয় ব্যাংকের লক্ষ্য পরিসরের উপরে)।

মডেলের প্রয়োগ:

1. চলক ইনপুট: ইউএসএলআর ↑, এম২ ↑, সিপিআই ↑, ডব্লিউআইআর (স্থিতিশীল ধরে নিন)।
2. মডেল ভবিষ্যদ্বাণী: তিনটি উল্লেখযোগ্য চালকই আরইইআর অবমূল্যায়নের দিকে ইঙ্গিত করে। সম্মিলিত প্রভাব পেসোর প্রকৃত মূল্যের জন্য অত্যন্ত নেতিবাচক হবে।
3. নীতি সিমুলেশন:
   • বেসলাইন (নীতি পরিবর্তন নেই): মডেল উল্লেখযোগ্য আরইইআর অবমূল্যায়নের ভবিষ্যদ্বাণী করে, আমদানি খরচ খারাপ করে এবং সম্ভাব্যভাবে আরও মুদ্রাস্ফীতি জ্বালায়।
   • নীতি প্রতিক্রিয়া ১ (আর্থিক নীতি কঠোর করুন): কেন্দ্রীয় ব্যাংক আক্রমণাত্মকভাবে সুদের হার বাড়ায়, এম২ বৃদ্ধি হ্রাস করে। এটি আংশিকভাবে ইউএসএলআর প্রভাব অফসেট করবে, ভবিষ্যদ্বাণীকৃত অবমূল্যায়ন মডারেট করবে।
   • নীতি প্রতিক্রিয়া ২ (রাজস্ব একত্রীকরণ): সরকার তার ঘাটতি হ্রাস করে, সামগ্রিক চাহিদা ও মুদ্রাস্ফীতির চাপ (সিপিআই ↓) কমায়। এটি অবমূল্যায়নের চাপ আরও প্রশমিত করবে।

এই কেসটি প্রদর্শন করে কীভাবে মডেলটি বাহ্যিক ধাক্কার বিরুদ্ধে নীতি বিকল্পসমূহ স্ট্রেস-টেস্ট করার জন্য একটি পরিমাণগত কাঠামো হিসেবে কাজ করে।

10. ভবিষ্যৎ প্রয়োগ ও গবেষণা দিকনির্দেশনা

এখানে প্রতিষ্ঠিত কাঠামোটি কয়েকটি প্রভাবশালী দিকে সম্প্রসারিত করা যেতে পারে:

• অ-রৈখিক ও শাসনব্যবস্থা-পরিবর্তন মডেল: এশিয়ান আর্থিক সংকট অধ্যয়নে ব্যবহৃত পদ্ধতির মতো বিভিন্ন আর্থিক নীতি শাসনব্যবস্থা বা সংকট বনাম শান্তিপূর্ণ সময়কাল বিবেচনা করতে থ্রেশহোল্ড প্রভাব বা মার্কভ-সুইচিং মডেল অন্তর্ভুক্ত করুন।
• আর্থিক চ্যানেলসমূহ অন্তর্ভুক্তকরণ: বিনিময় হার নির্ধারণের আর্থিক চ্যানেল ভালোভাবে ক্যাপচার করতে বৈশ্বিক ঝুঁকি-বিরাগ (যেমন, ভিআইএক্স সূচক), সার্বভৌম ক্রেডিট স্প্রেড, বা মূলধন প্রবাহ উপাত্তের জন্য চলক যোগ করুন, যেমন "গ্লোবাল ফাইন্যান্সিয়াল সাইকেল" সংক্রান্ত সাহিত্যে হাইলাইট করা হয়েছে।
• মেশিন লার্নিং সম্প্রসারণ: রৈখিক মডেলটিকে একটি বেসলাইন হিসেবে ব্যবহার করুন এবং এর ভবিষ্যদ্বাণীমূলক কর্মক্ষমতা মেশিন লার্নিং কৌশলসমূহের (যেমন, র্যান্ডম ফরেস্ট, গ্রেডিয়েন্ট বুস্টিং) বিরুদ্ধে তুলনা করুন যা সম্ভাব্য নির্ধারকসমূহের একটি বৃহত্তর সেটের মধ্যে জটিল, অ-রৈখিক মিথস্ক্রিয়া ক্যাপচার করতে পারে।
• আঞ্চলিক তুলনামূলক বিশ্লেষণ: একই মডেলটি লাতিন আমেরিকার অন্যান্য ছোট, উন্মুক্ত অর্থনীতিতে (যেমন, প্যারাগুয়ে, পেরু) প্রয়োগ করুন যাতে সাধারণ চালক ও দেশ-নির্দিষ্ট স্বকীয়তা চিহ্নিত করা যায়, একটি আঞ্চলিক ঝুঁকি মূল্যায়ন টুলকিট গড়ে তোলা যায়।
• নীতি নিয়ম একীকরণ: অনুমানকৃত সম্পর্কসমূহ উরুগুয়ের জন্য একটি সরল ডাইনামিক স্টোকাস্টিক জেনারেল ইকুইলিব্রিয়াম (ডিএসজিই) মডেলের মধ্যে এম্বেড করুন যাতে বিনিময় হার স্থিতিশীলতার উপর বিভিন্ন আর্থিক নীতি নিয়মের মধ্যমেয়াদী প্রভাব সিমুলেট করা যায়।

11. তথ্যসূত্র

1. Al Faisal, M. A., & Islam, D. (Year). [Relevant work on shock absorption capacity]. Journal of International Economics.
2. Bucacos, E., et al. (Year). Sterilized intervention and asset-liability approach in Uruguay. Central Bank of Uruguay Working Paper.
3. Economic Commission for Latin America and the Caribbean (ECLAC). (2023). Economic Survey of Latin America and the Caribbean 2023.
4. Hayashi, F. (2000). Econometrics. Princeton University Press.
5. International Monetary Fund (IMF). (2022). Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER).
6. Mundell, R. A. (1963). Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible exchange rates. Canadian Journal of Economics and Political Science.
7. Rey, H. (2015). Dilemma not trilemma: The global financial cycle and monetary policy independence. NBER Working Paper No. 21162.
8. Bank for International Settlements (BIS). (2019). Annual Economic Report - Chapter III: The dollar, bank credit and global financial stability.