ईरानी विदेशी मुद्रा बाजार में तर्कसंगत बुलबुले की पहचान: एक मार्कोव शासन-परिवर्तन दृष्टिकोण

1. परिचय

यह अध्ययन ईरान के अनौपचारिक विदेशी मुद्रा बाजार में तर्कसंगत सट्टा बुलबुले के अस्तित्व और गतिशील विकास की जांच करना चाहता है। विदेशी मुद्रा बाजार किसी भी अर्थव्यवस्था का एक महत्वपूर्ण घटक है, जो सीधे प्रतिस्पर्धात्मकता, व्यापार, निवेश और मुद्रास्फीति को प्रभावित करता है। ईरान में, यह बाजार उच्च अस्थिरता की विशेषता है, जो तेल राजस्व के झटकों, आर्थिक प्रतिबंधों और सट्टा व्यवहार से गहराई से प्रभावित है। इस लेख में संबोधित किया जाने वाला मूल मुद्दा विनिमय दर का अपने मौलिक मूल्य से विचलन है, जो यदि नीति निर्माताओं द्वारा हस्तक्षेप नहीं किया जाता है, तो मुद्रा संकट का कारण बन सकता है। यह लेख उन्नत अर्थमितीय मॉडल का उपयोग करके इन बुलबुले की अवधि की पहचान करना चाहता है, ताकि अधिक प्रभावी मौद्रिक और विनिमय दर नीति हस्तक्षेप के लिए प्रारंभिक चेतावनी संकेत प्रदान किए जा सकें।

2. साहित्य समीक्षा एवं सैद्धांतिक रूपरेखा

2.1. Rational Bubbles in Asset Pricing

理性泡沫的概念源于资产定价文献，指资产的市场价格持续偏离基于预期未来现金流现值的基本价值。在理性泡沫中，交易者愿意支付高于基本价值的价格，因为他们预期未来能以更高的价格卖出（Blanchard & Watson, 1982）。这种自我实现的预言可能导致价格呈爆炸性增长。

2.2. Exchange Rate Determination and Market Failure

पारंपरिक मैक्रोइकॉनॉमिक मॉडल (जैसे मौद्रिक दृष्टिकोण, पोर्टफोलियो संतुलन दृष्टिकोण) अक्सर मध्यम और अल्पकालिक विनिमय दर अस्थिरता की व्याख्या करने में विफल रहते हैं, जो Meese और Rogoff (1983) द्वारा रेखांकित एक पहेली है। व्यवहारिक वित्त निवेशक भावना, झुंड व्यवहार और सट्टा हमले जैसे तत्वों को प्रमुख चालकों के रूप में पेश करता है। "विचलन पहेली" यह दर्शाती है कि विनिमय दर अक्सर मानक मौलिक कारकों से परे तत्वों से प्रभावित होती है।

2.3. ईरानी विदेशी मुद्रा बाजार पृष्ठभूमि

ईरान का विदेशी मुद्रा बाजार एक बहु-स्तरीय प्रणाली में संचालित होता है, जिसमें आधिकारिक विनिमय दर, द्वितीयक बाजार दर और अनाधिकारिक (काला बाजार) दर शामिल हैं। अनाधिकारिक बाजार आपूर्ति और मांग में असंतुलन, पूंजी पलायन और प्रतिबंधों तथा तेल राजस्व की अपेक्षाओं से संचालित होता है, जिससे बुलबुले बनने की अत्यधिक संभावना रहती है। केंद्रीय बैंक आमतौर पर बाजार को स्थिर करने के लिए तेल बिक्री से प्राप्त विदेशी मुद्रा बेचकर हस्तक्षेप करता है, लेकिन सट्टेबाजी के दबाव से अभिभूत हो सकता है।

3. कार्यप्रणाली और मॉडल विनिर्देश

3.1. Markov Regime-Switching Model with Time-Varying Transition Probabilities

This study employs a Markov regime-switching model, which is a type of regime-switching model where the economy can be in different states (e.g., calm, boom, crash). Its key innovation lies in the use oftime-varying transition probabilitiesमानक MS मॉडल के विपरीत जिसमें निश्चित अवस्था संक्रमण संभाव्यताएँ होती हैं, TVTP प्रकार एक अवस्था से दूसरी अवस्था में संक्रमण की संभाव्यता को देखे गए आर्थिक चरों (जैसे, प्रतिबंधों की तीव्रता, विदेशी मुद्रा भंडार में परिवर्तन) पर निर्भर करने की अनुमति देता है। यह मॉडल को नीति परिवर्तनों और बाह्य आघातों के बाजार मनोवृत्ति पर प्रभाव को पकड़ने में अधिक यथार्थवादी बनाता है।

3.2. Model Specification and Bubble Identification

यह मॉडल अनाधिकृत विनिमय दर ($s_t$) के लिए तीन अलग-अलग अवस्थाएँ परिभाषित करता है:

1. विस्फोट क्षेत्र व्यवस्था: तेजी से बढ़ते (अवमूल्यन) विनिमय दर की विशेषता, जो बुलबुले का संकेत देती है।
2. शांत क्षेत्र व्यवस्था: मध्यम, स्थिर प्रवृत्ति द्वारा विशेषित।
3. पतन व्यवस्था: बुलबुले के फटने के बाद विनिमय दर में तीव्र सुधार या गिरावट द्वारा विशेषित।

3.3. डेटा और चर

विश्लेषण मार्च 2010 से सितंबर 2018 तक के मासिक डेटा का उपयोग करता है। मुख्य चर अमेरिकी डॉलर का ईरानी रियाल के प्रति अनाधिकृत बाजार विनिमय दर है। संक्रमण संभावना को निम्नलिखित चरों के फलन के रूप में मॉडल किया गया है:

• प्रतिबंध सूचकांक: बाहरी आर्थिक दबाव के प्रॉक्सी चर, सुरक्षित मुद्राओं की मांग को बढ़ाते हैं।
• विदेशी मुद्रा भंडार में परिवर्तन: केंद्रीय बैंक के हस्तक्षेप और घरेलू मुद्रा की रक्षा करने की क्षमता को दर्शाता है।

4. अनुभवजन्य परिणाम और विश्लेषण

4.1. मॉडल अनुमान और शासन वर्गीकरण

MS-TVTP मॉडल का सफलतापूर्वक अनुमान लगाया गया। स्मूद प्रोबेबिलिटी प्लॉट स्पष्ट रूप से समयरेखा को तीन अलग-अलग शासनों में विभाजित करने की मॉडल की क्षमता को दर्शाता है। बाजार दबाव की अवधियों का सटीक पता लगाने में यह मॉडल उच्च सटीकता प्रदर्शित करता है।

4.2. बुलबुले के दौर की पहचान

मॉडल ने अनाधिकृत USD/IRR विनिमय दर के कई विस्फोटक बबल कालों की पहचान की:

• मई 2011 (5/90)
• सितंबर-अक्टूबर 2011 (9/90 – 10/90)
• जुलाई 2012 (7/91)
• अक्टूबर 2012 - नवंबर 2012 (10/91 – 11/91)
• अप्रैल 2013 (4/92)
• जनवरी 2018 - जून 2018 (1/97 – 6/97)

4.3. चेतावनी संकेतक प्रदर्शन

Sanctions Index विस्फोटक शासन में परिवर्तन का एक अत्यधिक महत्वपूर्ण चालक साबित हुआ। इस सूचकांक में वृद्धि से बाजार के शांत या क्रैश अवस्था से विस्फोटक बुलबुला अवस्था में बदलने की संभावना बढ़ जाती है। Foreign Exchange Reserves में परिवर्तन भी महत्वपूर्ण थे; भंडार में कमी (हस्तक्षेप क्षमता को कमजोर करना) विस्फोटक शासन में प्रवेश करने या बने रहने की संभावना बढ़ाती है। क्रैश शासन अक्सर विस्फोटक अवधि के तुरंत बाद आता है, और अक्सर केंद्रीय बैंक के जोरदार हस्तक्षेप या बाजार के दबाव में अस्थायी राहत के साथ समवर्ती रूप से घटित होता है।

5. चर्चा एवं निहितार्थ

5.1. मुख्य अंतर्दृष्टि एवं तार्किक संरचना

मुख्य अंतर्दृष्टि: ईरानी रियाल का मूल्य केवल तेल की कीमत या मुद्रा आपूर्ति से ही निर्धारित नहीं होता; यह एक मनोवैज्ञानिक युद्ध का मैदान है। इस लेख की सूक्ष्मता इस बिंदु को औपचारिक रूप देने में है: विनिमय दर हैविश्वास शासनयह कार्य करता है। प्रतिबंध न केवल अर्थव्यवस्था को दबाते हैं, बल्कि बाजार मनोविज्ञान को "शांत" से "आतंक" में बदलने का ट्रिगर भी करते हैं, जिससे एक तर्कसंगत बुलबुला शुरू होता है। इस स्थिति में, डॉलर खरीदना एक सट्टा जुआ नहीं, बल्कि एक अस्तित्व रणनीति बन जाता है।

तार्किक संरचना: तर्क प्रक्रिया बहुत सूक्ष्म है। 1) मानक मॉडल विफल हो जाता है (Meese-Rogoff पहेली)। 2) इसलिए, अपेक्षाओं और शासन कारकों को शामिल किया जाता है। 3) प्रतिबंध और भंडार परिवर्तन इन अपेक्षाओं को बदलने के लिए देखे जाने योग्य प्रॉक्सी चर हैं। 4) MS-TVTP मॉडल इसे पकड़ता है, बुलबुले की सटीक खिड़की की पहचान करता है। तर्क कसा हुआ है: यदि आप संक्रमण तंत्र को मॉडल कर सकते हैं, तो आप बुलबुले की भविष्यवाणी कर सकते हैं।

5.2. पद्धति के लाभ और सीमाएँ

लाभ:

• व्यावहारिक बुद्धिमत्ता: यह ईरान जैसी विकृत अर्थव्यवस्था में "मूलभूत सिद्धांतों" को मापने के असंभव कार्य से बचता है। इसके बजाय, यह अधिक आसानी से देखे जा सकने वालेविचलन प्रक्रिया。
• नीति-तैयार आउटपुट: यह मॉडल केवल "बुलबुले मौजूद हैं" कहने तक सीमित नहीं है; यह कहता है, "अगले महीने बुलबुले में प्रवेश करने की संभावना X% है, जो प्रतिबंध स्तर Y द्वारा संचालित है।" यह कार्रवाई योग्य खुफिया जानकारी है।
• अनुभवजन्य सत्यापन: पहचाने गए बुलबुले के काल ऐतिहासिक संकटों से मेल खाते हैं, जो मॉडल को मजबूत सतही वैधता प्रदान करते हैं।

• ब्लैक-बॉक्स चेतावनी संकेतक: "Sanctions Index" एक निर्मित चर है। इसकी संरचना और भार महत्वपूर्ण हैं, लेकिन व्यक्तिपरक हो सकते हैं। कचरा अंदर, कचरा बाहर।
• वास्तविकता से पिछड़ना: मॉडल ऐतिहासिक डेटा पर आधारित अनुमान लगाते हैं। तेजी से विकसित होने वाले संकट में, संकेतकों (जैसे कि भंडार में परिवर्तन) की रिपोर्टिंग में देरी हो सकती है, जिससे वास्तविक समय की उपयोगिता कम हो जाती है।
• तर्कसंगतता धारणा: "तर्कसंगत" बुलबुले का ढांचा शुद्ध घबराहट और झुंड व्यवहार को कम आंक सकता है, जो अतार्किक हो सकते हैं और जो स्वयं को किसी भी मॉडल द्वारा पकड़े जाने की तुलना में तेजी से मजबूत कर सकते हैं।

5.3. नीति निर्माताओं के लिए क्रियान्वयन योग्य सुझाव

Central Bank of Iran और Financial Stability Board के लिए, यह शोध एक शैक्षणिक अभ्यास से अधिक एक रणनीतिक मार्गदर्शिका है।

1. स्तरों पर ध्यान केंद्रित करने के बजाय, परिवर्तनों की निगरानी करें: ध्यान को पूर्ण विनिमय दर स्तर से हटाकरशासन परिवर्तन की संभावना। प्रतिबंध दबाव बढ़ने वाला एक शांत बाजार विस्फोट से पहले की स्थिति है।
2. Strategic reserve ammunition: विदेशी मुद्रा भंडार बुलबुले का मुकाबला करने का प्रमुख उपकरण है। मॉडल दर्शाता है कि हस्तक्षेप "क्रैश" चरण में अधिक प्रभावी होता है। विस्फोटक बुलबुले के मध्य चरण में (जब बाजार भावना अत्यधिक निराशावादी हो) भंडार खर्च करना व्यर्थ है। हस्तक्षेप का समय उस क्षण का चयन करना चाहिए जो विस्फोटक व्यवस्था से क्रैश व्यवस्था में संक्रमण को उत्प्रेरित करता है।
3. प्रबंधन अपेक्षाओं को एक मुख्य नीति उपकरण के रूप में स्थापित करना: चूंकि बाजार विश्वास से संचालित होते हैं, संचार और विश्वसनीयता महत्वपूर्ण हैं। पारदर्शी, नियम-आधारित हस्तक्षेप नीति अपेक्षाओं को स्थिर करने में मदद करती है और विस्फोटक व्यवस्था में बदलाव की संभावना कम करती है। अपारदर्शी या मनमानी नीतियों का विपरीत प्रभाव पड़ता है।
4. वास्तविक-समय चेतावनी प्रणाली का निर्माण: इस मॉडल को परिचालन बनाएं। इसे प्रतिबंध समाचार प्रवाह (समाचार वायरों का विश्लेषण करने के लिए प्राकृतिक भाषा प्रसंस्करण तकनीक का उपयोग करके) से वास्तविक-समय डेटा, अर्ध-वास्तविक-समय रिज़र्व अनुमान और बाज़ार गहराई मेट्रिक्स इनपुट करें। यह संकट निवारण के लिए एक डैशबोर्ड बनाएगा।

6. तकनीकी परिशिष्ट

6.1. गणितीय सूत्र

MS-TVTP मॉडल का मूल निम्नानुसार व्यक्त किया जा सकता है। मान लीजिए $s_t$ अनाधिकृत विनिमय दर का लघुगणक है। इस प्रक्रिया को इस प्रकार मॉडल किया गया है:

$\Delta s_t = \mu(S_t) + \epsilon_t, \quad \epsilon_t \sim N(0, \sigma^2(S_t))$

जहाँ $S_t \in \{1,2,3\}$ एक अप्रेक्षित शासन (1=शांत, 2=विस्फोटक, 3=पतन) को दर्शाता है। शासनों के बीच संक्रमण एक संभाव्यता मैट्रिक्स $P_t$ द्वारा नियंत्रित होता है, जिसका प्रत्येक तत्व $p_{ij,t} = Pr(S_t = j | S_{t-1} = i)$ समय-परिवर्तनशील है।

इन समय-परिवर्तनशील संभावनाओं को एक बहुपद Logit विनिर्देशन का उपयोग करके मॉडल किया गया है:

$p_{ij,t} = \frac{\exp(\theta_{ij} + \beta_{ij}' Z_{t-1})}{\sum_{k=1}^{3} \exp(\theta_{ik} + \beta_{ik}' Z_{t-1})}$

जहाँ $Z_{t-1}$ समय $t-1$ पर पूर्व-चेतावनी संकेतकों (जैसे, प्रतिबंध सूचकांक, भंडार परिवर्तन) का एक सदिश है, और $\theta_{ij}, \beta_{ij}$ अनुमानित किए जाने वाले पैरामीटर हैं। यह विनिर्देशन बुलबुले वाले शासन (bubble regime) में स्विच करने की संभावना को प्रत्यक्ष रूप से प्रेक्षण योग्य आर्थिक दबावों पर निर्भर बनाता है।

6.2. विश्लेषणात्मक ढांचा उदाहरण

परिदृश्य: Central Bank of Iran के एक विश्लेषक अगली तिमाही में सट्टा बुलबुले के निर्माण के जोखिम का आकलन करना चाहते हैं।

फ्रेमवर्क अनुप्रयोग:

1. डेटा इनपुट: प्रतिबंध सूचकांक (उदाहरण के लिए, प्रमुख पश्चिमी मीडिया और सरकारी बयानों के समाचार भाव विश्लेषण से प्राप्त) और मासिक विदेशी मुद्रा भंडार परिवर्तन के नवीनतम मूल्य एकत्र करें।
2. मॉडल क्वेरी: इन मूल्यों को अनुमानित MS-TVTP मॉडल में इनपुट करें। मॉडल वर्तमान अनुमानित शासन स्थिति (नवीनतम विनिमय दर डेटा से) और इनपुट किए गए $Z_t$ मूल्यों का उपयोग करता है।
3. आउटपुट व्याख्या: मॉडल अगली अवधि में तीन शासनों में से प्रत्येक में होने की संभावना का आउटपुट देता हैProbabilityउदाहरण के लिए:
   • $Pr(शांत) = 0.15$
   • $Pr(विस्फोट) = 0.80$
   • $Pr(पतन) = 0.05$
4. कार्रवाई योग्य निष्कर्ष: 80% की बबल ज़ोन में प्रवेश की संभावना एक खतरे का संकेत है। विश्लेषक की रिपोर्ट इस बात पर ज़ोर देगी कि वर्तमान उच्च प्रतिबंध दबाव और भंडार में गिरावट को देखते हुए, बाज़ार के बबल चरण में प्रवेश करने की अत्यधिक संभावना है। यह केंद्रीय बैंक को आपातकालीन प्रतिक्रिया योजनाएं तैयार करने, अपेक्षाओं को प्रबंधित करने के लिए पूर्ववर्ती संचार पर विचार करने और भंडार तैनाती रणनीति की समीक्षा करने की सिफारिशों को सक्रिय करेगा।

7. भविष्य के अनुप्रयोग एवं शोध संभावनाएं

इस अध्ययन की पद्धति और अंतर्दृष्टि ईरान के विशिष्ट संदर्भ से परे व्यापक प्रयोज्यता रखती है।

• अन्य प्रतिबंधित या नाजुक अर्थव्यवस्थाएँ: यह मॉडल वेनेजुएला, रूस या तुर्की जैसे देशों पर लागू किया जा सकता है, जहाँ भूराजनीतिक जोखिम और पूंजी प्रवाह की अस्थिरता समान गतिशीलता उत्पन्न करती है। मुख्य बात सही स्थानीय अर्ली वार्निंग इंडिकेटर्स (जैसे, Political Stability Index, कमोडिटी कीमत अस्थिरता) की पहचान करना है।
• क्रिप्टोकरेंसी बाजार: क्रिप्टोकरेंसी बाजार भावना और नियामक समाचारों से प्रेरित बुलबुले के लिए जाना जाता है। सोशल मीडिया भावना, नियामक घोषणा सूचकांक और ऑन-चेन मेट्रिक्स का उपयोग करने वाला MS-TVTP मॉडल, बिटकॉइन या एथेरियम के बुलबुला शासनों की पहचान के लिए बहुत प्रभावी हो सकता है।
• मशीन लर्निंग के साथ संयोजन: भविष्य के कार्य में स्थानांतरण संभावना की Logit सेटिंग को मशीन लर्निंग क्लासिफायर (जैसे, रैंडम फॉरेस्ट, न्यूरल नेटवर्क) से प्रतिस्थापित किया जा सकता है, ताकि संकेतकों और शासन परिवर्तन के बीच अधिक जटिल, गैर-रैखिक संबंधों को पकड़ा जा सके।
• रियल-टाइम डैशबोर्ड विकास: एक तार्किक अगला कदम एक सॉफ्टवेयर डैशबोर्ड का निर्माण करना होगा जो रियल-टाइम डेटा स्ट्रीम प्राप्त करे, मॉडल को लगातार चलाए, और नीति निर्माताओं को बुलबुले की संभावना में वृद्धि के बारे में एक "वित्तीय स्थिरता मौसम मानचित्र" की तरह सहज ज्ञान युक्त चेतावनी प्रदान करे।
• नीति सिमुलेशन: यह मॉडल विभिन्न नीतिगत कार्यों (जैसे, बड़े पैमाने पर रिज़र्व इंजेक्शन, ब्याज दर परिवर्तन) के स्थानांतरण संभाव्यता पर प्रभाव का अनुकरण करने के लिए उपयोग किया जा सकता है, जो नीति उपकरणों की संभावित प्रभावशीलता का तैनाती से पहले मूल्यांकन करने में सहायक है।

8. संदर्भ सूची

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