उरुग्वे की वास्तविक प्रभावी विनिमय दर के निर्धारक: एक मंडेल-फ्लेमिंग मॉडल दृष्टिकोण

1. परिचय

यह अध्ययन एक विस्तारित मंडेल-फ्लेमिंग ढांचे का उपयोग करके उरुग्वे के अल्पकालिक वास्तविक प्रभावी विनिमय दर (आरईईआर) के निर्धारकों की जांच करता है। एक छोटी, खुली अर्थव्यवस्था और तैरती विनिमय दर व्यवस्था के रूप में, उरुग्वे एक सम्मोहक केस स्टडी प्रस्तुत करता है, जिसने महत्वपूर्ण क्षेत्रीय आर्थिक उथल-पुथल, विशेष रूप से अर्जेंटीना से जुड़े 2002 के वित्तीय संकट को सफलतापूर्वक पार किया है। यह शोध प्रमुख मैक्रोइकॉनॉमिक चर—विशेष रूप से अमेरिकी उधार दर (यूएसएलआर), घरेलू मुद्रा आपूर्ति (एम2), मुद्रास्फीति (सीपीआई), और विश्व ब्याज दर (डब्ल्यूआईआर)—के आरईईआर के उतार-चढ़ाव को कैसे प्रभावित करते हैं, का व्यवस्थित विश्लेषण करके साहित्य में एक अंतर को संबोधित करता है। विनिमय दर अस्थिरता के प्रति प्रभावी मौद्रिक और राजकोषीय नीति प्रतिक्रियाओं को तैयार करने के लिए इन गतिशीलताओं को समझना महत्वपूर्ण है।

2. साहित्य समीक्षा

यह पत्र खुले अर्थव्यवस्था के व्यापक आर्थिक सिद्धांत के आधारस्तंभ, मंडेल-फ्लेमिंग मॉडल पर किए गए व्यापक कार्यों के संदर्भ में अपनी स्थिति रखता है। यह बताता है कि हालांकि इस मॉडल को विभिन्न संदर्भों में विस्तारित और परखा गया है, परिणाम आर्थिक संरचनाओं और नीतिगत व्यवस्थाओं के आधार पर भिन्न हो सकते हैं। यह समीक्षा उभरते बाजारों में पूंजी प्रवाह के झटकों के प्रति नीतिगत प्रतिक्रियाओं पर प्रासंगिक अध्ययनों को उजागर करती है, जिसमें निष्फल विदेशी मुद्रा संचालन जैसे हस्तक्षेपों का हवाला दिया गया है। यह उरुग्वे की नीतिगत मिश्रण, जिसमें परिसंपत्ति और दायित्व दृष्टिकोण शामिल है, पर विशिष्ट कार्य का संदर्भ देता है, जिसके बारे में तर्क दिया गया है कि यह विदेशी मुद्रा बाजार के कामकाज में सुधार करता है। यह वर्तमान जांच के लिए सैद्धांतिक और अनुभवजन्य संदर्भ स्थापित करता है।

3. Methodology & Data

विश्लेषण में उरुग्वे के REER और चयनित स्वतंत्र चर (USLR, M2, CPI, WIR) के बीच संबंध का आकलन करने के लिए एक रैखिक प्रतिगमन मॉडल का उपयोग किया गया है। समय-श्रृंखला आर्थिक डेटा में आम समस्याओं, जैसे कि स्वतःसहसंबंध और विषमलैंगिकता, को संबोधित करने के लिए, मॉडल न्यू-वेस्ट मानक त्रुटियों का उपयोग करता है, जो इन समस्याओं की उपस्थिति में भी सुसंगत अनुमान प्रदान करते हैं। डेटा अवधि और स्रोत, हालांकि प्रदत्त अंश में विस्तार से वर्णित नहीं हैं, आम तौर पर उरुग्वे के केंद्रीय बैंक, फेडरल रिजर्व और अंतरराष्ट्रीय वित्तीय संस्थानों जैसे स्रोतों से त्रैमासिक या मासिक समय-श्रृंखला डेटा शामिल होते हैं।

4. Empirical Results & Analysis

प्रमुख अनुभवजन्य निष्कर्ष स्पष्ट हैं और एक चलायमान विनिमय दर व्यवस्था के लिए मुंडेल-फ्लेमिंग के मूल पूर्वानुमानों के अनुरूप हैं:

• अमेरिकी उधार दर (यूएसएलआर): इसमें वृद्धि से उरुग्वे के आरईईआर का अवमूल्यन होता है। यह पूंजी बहिर्वाह के दबावों के अनुरूप है क्योंकि उच्च अमेरिकी दरें उरुग्वे से निवेश को आकर्षित करती हैं।
• घरेलू मुद्रा आपूर्ति (एम2): एक विस्तारवादी मौद्रिक नीति (M2 में वृद्धि) REER मूल्यह्रास से जुड़ी है, जो कम ब्याज दरों और पूंजी बहिर्वाह के मॉडल की भविष्यवाणी के अनुरूप है।
• मुद्रास्फीति (CPI): उच्च घरेलू मुद्रास्फीति प्रतिस्पर्धात्मकता को कम करती है, जिससे REER मूल्यह्रास होता है।
• विश्व ब्याज दर (WIR): इस मॉडल विनिर्देश में यह पाया गया कि उरुग्वे के REER पर इसका कोई सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण प्रभाव नहीं है।

परिणाम संयुक्त राज्य अमेरिका की मौद्रिक नीति और घरेलू मैक्रोइकॉनॉमिक स्थितियों के प्रति उरुग्वे की विनिमय दर की संवेदनशीलता को रेखांकित करते हैं।

5. Conclusion & Policy Recommendations

अध्ययन का निष्कर्ष है कि उरुग्वे में अल्पकालिक REER गतिविधियों को समझने के लिए Mundell-Fleming मॉडल एक वैध ढांचा प्रदान करता है। निष्कर्षों के आधार पर, लेखक पेसो अवमूल्यन दबावों का सामना कर रहे उरुग्वेयन अधिकारियों के लिए लक्षित नीति सलाह प्रदान करते हैं:

1. मौद्रिक नीति कड़ी करें: मुद्रास्फीतिकारी दबावों का मुकाबला करने और मुद्रा का समर्थन करने के लिए।
2. मुद्रास्फीति नियंत्रित करें: बाहरी प्रतिस्पर्धात्मकता बनाए रखने के लिए एक प्राथमिक उद्देश्य।
3. राजकोषीय रणनीतियाँ समायोजित करें: मौद्रिक कड़ेपन का समर्थन करने के लिए पूरक उपाय।
4. निर्यात बढ़ाएँ: व्यापार संतुलन को बढ़ावा देकर विदेशी मुद्रा प्रवाह उत्पन्न करें और REER को समर्थन दें।

6. Original Analysis & Critical Review

7. Technical Framework & Model Specification

The core econometric model is specified as a linear regression:

$\text{REER}_t = \beta_0 + \beta_1 \text{USLR}_t + \beta_2 \text{M2}_t + \beta_3 \text{CPI}_t + \beta_4 \text{WIR}_t + \epsilon_t$

जहाँ:

• $\text{REER}_t$: समय $t$ पर उरुग्वे के लिए वास्तविक प्रभावी विनिमय दर सूचकांक।
• $\text{USLR}_t$: संयुक्त राज्य अमेरिका का ऋण दर।
• $\text{M2}_t$: उरुग्वे की व्यापक मुद्रा आपूर्ति।
• $\text{CPI}_t$: उरुग्वे के लिए उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (मुद्रास्फीति माप)।
• $\text{WIR}_t$: वैश्विक ब्याज दर के लिए एक प्रॉक्सी (जैसे, यूएस ट्रेजरी यील्ड या एक वैश्विक दर सूचकांक)।
• $\epsilon_t$: त्रुटि पद, जिसे संभावित रूप से विषमलैंगिक और स्वतःसहसंबद्ध माना गया है।

पैरामीटर्स ($\beta_1, \beta_2, \beta_3$) के नकारात्मक होने की अपेक्षा है, जो इन चरों में वृद्धि के बाद REER के अवमूल्यन को दर्शाता है। न्यूई-वेस्ट सहप्रसरण मैट्रिक्स अनुमानक का उपयोग मजबूत मानक त्रुटियों की गणना के लिए किया जाता है, जो एक निर्दिष्ट लैग $m$ तक के स्वतःसहसंबंध के लिए सुधार करता है: $\hat{\Omega}_{NW} = \hat{\Gamma}_0 + \sum_{j=1}^{m} w(j, m) (\hat{\Gamma}_j + \hat{\Gamma}_j')$, जहाँ $\hat{\Gamma}_j$ लैग $j$ पर नमूना स्वतःसहप्रसरण मैट्रिक्स है।

8. Experimental Results & Interpretation

रिपोर्ट किए गए परिणामों को संकल्पनात्मक रूप से निम्नलिखित तालिका में संक्षेपित किया जा सकता है:

चार्ट निहितार्थ: एक काल्पनिक समय-श्रृंखला चार्ट संभवतः उरुग्वे के REER सूचकांक को USLR और घरेलू CPI के विपरीत दिशा में चलते हुए दिखाएगा। अमेरिकी दरों में वृद्धि के काल (जैसे, 2004-2006, 2016-2018) REER पर नीचे के दबाव के साथ मेल खाएंगे, जबकि उच्च घरेलू मुद्रास्फीति के काल इस प्रवृत्ति को और बढ़ा देंगे। चार्ट इन दो चरों की उच्च व्याख्यात्मक शक्ति को दृष्टिगत रूप से प्रदर्शित करेगा, जहाँ WIR रेखा बहुत कम सह-गति दिखाएगी।

9. Analytical Framework: Case Study Application

केस: 2024 में संभावित पेसो अवमूल्यन का विश्लेषण

परिदृश्य: लगातार बनी रहने वाली मुद्रास्फीति के कारण अमेरिकी फेडरल रिजर्व अधिक हॉकिश रुख का संकेत दे रहा है, जिससे बाजार अगले एक साल में USLR में 100 आधार अंकों की वृद्धि की उम्मीद कर रहे हैं। इसके समानांतर, उरुग्वे की घरेलू मुद्रा आपूर्ति वृद्धि लक्ष्य से ऊपर बनी हुई है, और सीपीआई मुद्रास्फीति 8% (केंद्रीय बैंक के लक्ष्य सीमा से ऊपर) पर है।

मॉडल का अनुप्रयोग:

1. चर इनपुट: USLR ↑, M2 ↑, CPI ↑, WIR (स्थिर माना गया)।
2. मॉडल पूर्वानुमान: तीनों महत्वपूर्ण चालक रियल इफेक्टिव एक्सचेंज रेट (REER) में गिरावट की ओर इशारा करते हैं। संयुक्त प्रभाव पेसो के वास्तविक मूल्य के लिए दृढ़ता से नकारात्मक होगा।
3. नीति सिमुलेशन:
   • आधार रेखा (कोई नीति परिवर्तन नहीं): मॉडल महत्वपूर्ण REER मूल्यह्रास, आयात लागत में बिगाड़ और संभावित रूप से आगे मुद्रास्फीति को बढ़ावा देने की भविष्यवाणी करता है।
   • नीति प्रतिक्रिया 1 (मौद्रिक नीति कड़ी करें): केंद्रीय बैंक आक्रामक रूप से ब्याज दरें बढ़ाता है, M2 वृद्धि को कम करता है। यह USLR प्रभाव को आंशिक रूप से ऑफसेट करेगा, अनुमानित मूल्यह्रास को संयमित करते हुए।
   • नीति प्रतिक्रिया 2 (राजकोषीय समेकन): सरकार अपना घाटा कम करती है, जिससे कुल मांग और मुद्रास्फीतिकारी दबाव कम होता है (CPI ↓)। इससे मूल्यह्रास के दबाव और कम होंगे।

यह मामला दर्शाता है कि कैसे यह मॉडल बाहरी आघातों के विरुद्ध नीति विकल्पों के तनाव-परीक्षण के लिए एक मात्रात्मक ढांचे के रूप में कार्य करता है।

10. Future Applications & Research Directions

यहाँ स्थापित ढाँचे को कई प्रभावशाली दिशाओं में विस्तारित किया जा सकता है:

• Non-Linear & Regime-Switching Models: विभिन्न मौद्रिक नीति शासनों या संकट बनाम शांत अवधियों को ध्यान में रखने के लिए सीमा प्रभाव या मार्कोव-परिवर्तन मॉडल शामिल करें, जैसा कि एशियाई वित्तीय संकटों के अध्ययन में उपयोग किए गए दृष्टिकोणों के समान है।
• वित्तीय चैनलों को शामिल करना: वैश्विक जोखिम-विरक्ति (जैसे, VIX सूचकांक), सॉवरेन क्रेडिट स्प्रेड, या पूंजी प्रवाह डेटा के लिए चर जोड़ें, ताकि विनिमय दर निर्धारण के वित्तीय चैनल को बेहतर ढंग से समझा जा सके, जैसा कि "वैश्विक वित्तीय चक्र" पर साहित्य में उजागर किया गया है।
• मशीन लर्निंग संवर्धन: रैखिक मॉडल को आधार रेखा के रूप में उपयोग करें और इसकी भविष्यवाणी क्षमता की तुलना मशीन लर्निंग तकनीकों (जैसे, Random Forests, Gradient Boosting) से करें, जो संभावित निर्धारकों के एक बड़े सेट के बीच जटिल, गैर-रैखिक अंतःक्रियाओं को पकड़ सकती हैं।
• क्षेत्रीय तुलनात्मक विश्लेषण: लैटिन अमेरिका की अन्य छोटी, खुली अर्थव्यवस्थाओं (जैसे, पैराग्वे, पेरू) पर एक ही मॉडल लागू करें ताकि सामान्य चालकों और देश-विशिष्ट विशेषताओं की पहचान की जा सके, और एक क्षेत्रीय जोखिम मूल्यांकन टूलकिट का निर्माण किया जा सके।
• नीति नियम एकीकरण: विभिन्न मौद्रिक नीति नियमों के विनिमय दर स्थिरता पर मध्यम अवधि के प्रभावों का अनुकरण करने के लिए, उरुग्वे के लिए एक सरल गतिशील स्टोकेस्टिक सामान्य संतुलन (DSGE) मॉडल के भीतर अनुमानित संबंधों को एम्बेड करें।

11. References

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