Mengenal Pasti Buih Rasional dalam Pasaran Pertukaran Asing Iran: Pendekatan Pertukaran Markov

1. Pengenalan

Kajian ini menyiasat kewujudan dan dinamik buih spekulatif rasional dalam pasaran pertukaran asing tidak rasmi Iran (USD/IRR). Pasaran pertukaran asing merupakan komponen kritikal bagi mana-mana ekonomi, yang memberi kesan langsung kepada daya saing, perdagangan, pelaburan, dan inflasi. Di Iran, pasaran ini dicirikan oleh turun naik yang tinggi, dipengaruhi kuat oleh kejutan hasil minyak, sekatan ekonomi, dan tingkah laku spekulatif. Masalah teras yang ditangani ialah sisihan kadar pertukaran daripada nilai asasnya, yang boleh membawa kepada krisis mata wang jika tidak dikawal oleh pembuat dasar. Kertas kerja ini bertujuan untuk mengenal pasti tempoh buih ini menggunakan model ekonometrik maju untuk memberikan isyarat amaran awal bagi intervensi dasar monetari dan kadar pertukaran yang lebih berkesan.

2. Sorotan Literatur & Kerangka Teori

2.1. Buih Rasional dalam Penentuan Harga Aset

Konsep buih rasional berasal daripada literatur penentuan harga aset, di mana harga pasaran sesuatu aset menyimpang secara berterusan daripada nilai asasnya berdasarkan nilai kini aliran tunai masa depan yang dijangkakan. Dalam buih rasional, agen sanggup membayar harga melebihi asas kerana mereka menjangkakan untuk menjualnya pada harga yang lebih tinggi pada masa depan (Blanchard & Watson, 1982). Ramalan yang memenuhi diri sendiri ini boleh membawa kepada laluan harga yang meletup.

2.2. Penentuan Kadar Pertukaran & Kegagalan Pasaran

Model makroekonomi tradisional (contohnya, Pendekatan Monetari, Imbangan Portfolio) sering gagal menerangkan turun naik kadar pertukaran jangka pendek hingga sederhana, satu teka-teki yang diketengahkan oleh Meese dan Rogoff (1983). Kewangan tingkah laku memperkenalkan elemen seperti sentimen pelabur, kumpulan, dan serangan spekulatif sebagai pemacu utama. "Teka-teki pemutusan" mencadangkan kadar pertukaran sering didorong oleh faktor di luar asas standard.

2.3. Konteks Pasaran Forex Iran

Pasaran forex Iran beroperasi di bawah sistem berbilang lapisan dengan kadar rasmi, sekunder, dan tidak rasmi (pasaran gelap). Pasaran tidak rasmi, didorong oleh ketidakseimbangan penawaran-permintaan, pelarian modal, dan jangkaan mengenai sekatan dan hasil minyak, sangat terdedah kepada pembentukan buih. Campur tangan bank pusat, selalunya melalui penjualan forex terbitan minyak, bertujuan untuk menstabilkan pasaran tetapi boleh diatasi oleh tekanan spekulatif.

3. Metodologi & Spesifikasi Model

3.1. Model Pertukaran Markov dengan Kebarangkalian Peralihan Berubah Masa (MS-TVTP)

Kajian ini menggunakan model Pertukaran Markov, model pertukaran rejim di mana ekonomi boleh berada dalam keadaan yang berbeza (contohnya, tenang, meletup, runtuh). Inovasi utama ialah penggunaan Kebarangkalian Peralihan Berubah Masa (TVTP). Berbeza dengan model MS standard dengan kebarangkalian tetap untuk bertukar keadaan, varian TVTP membenarkan kebarangkalian untuk bergerak dari satu rejim ke rejim lain bergantung pada pembolehubah ekonomi yang diperhatikan (contohnya, intensiti sekatan, perubahan dalam rizab asing). Ini menjadikan model lebih realistik untuk menangkap kesan perubahan dasar dan kejutan luaran terhadap sentimen pasaran.

3.2. Spesifikasi Model & Pengenalpastian Buih

Model ini menentukan tiga rejim berbeza untuk kadar pertukaran tidak rasmi ($s_t$):

1. Rejim Meletup: Dicirikan oleh kadar pertukaran yang meningkat dengan pantas (susut nilai), menandakan buih.
2. Rejim Tenang: Dicirikan oleh tren yang sederhana dan stabil.
3. Rejim Runtuh: Dicirikan oleh pembetulan atau penurunan mendadak dalam kadar pertukaran selepas buih pecah.

3.3. Data & Pembolehubah

Analisis menggunakan data bulanan dari Mac 2010 hingga September 2018. Pembolehubah utama ialah kadar pertukaran pasaran tidak rasmi Dolar AS terhadap Rial Iran. Kebarangkalian peralihan dimodelkan sebagai fungsi:

• Indeks Sekatan: Proksi untuk tekanan ekonomi luaran, yang meningkatkan permintaan untuk mata wang perlindungan selamat.
• Perubahan dalam Rizab Asing: Menunjukkan kapasiti bank pusat untuk campur tangan dan mempertahankan mata wang.

4. Keputusan Empirikal & Analisis

4.1. Anggaran Model & Klasifikasi Rejim

Model MS-TVTP berjaya dianggarkan. Plot kebarangkalian terlicin jelas menunjukkan keupayaan model untuk mengklasifikasikan garis masa kepada tiga rejim berbeza. Model menunjukkan ketepatan tinggi dalam mengenal pasti tempoh tekanan pasaran.

4.2. Pengenalpastian Tempoh Buih

Model mengenal pasti beberapa tempoh buih meletup dalam kadar USD/IRR tidak rasmi:

• Mei 2011 (5/90)
• September-Oktober 2011 (9/90 – 10/90)
• Julai 2012 (7/91)
• Oktober-November 2012 (10/91 – 11/91)
• April 2013 (4/92)
• Januari-Jun 2018 (1/97 – 6/97)

4.3. Prestasi Penunjuk Amaran Awal

Indeks sekatan terbukti sebagai pemacu yang sangat signifikan untuk peralihan ke rejim meletup. Peningkatan indeks meningkatkan kebarangkalian pasaran bergerak dari keadaan tenang atau runtuh ke keadaan buih meletup. Perubahan dalam rizab asing juga signifikan; penurunan rizab (mengurangkan kapasiti campur tangan) meningkatkan kemungkinan memasuki atau kekal dalam rejim meletup. Rejim runtuh cenderung mengikuti tempoh meletup dan sering bertepatan dengan campur tangan berat bank pusat atau pengurangan sementara tekanan pasaran.

5. Perbincangan & Implikasi

5.1. Inti Pati & Aliran Logik

Inti Pati: Nilai Rial Iran bukan hanya dibentuk oleh harga minyak atau penawaran wang; ia adalah medan pertempuran psikologi. Kejeniusan kertas kerja ini terletak pada memformalkan ini: kadar pertukaran adalah fungsi rejim kepercayaan. Sekatan bukan hanya mencekik ekonomi; mereka menukar suis psikologi dalam pasaran dari "tenang" ke "panik", memulakan buih rasional di mana membeli dolar menjadi taktik survival, bukan judian spekulatif.

Aliran Logik: Hujahnya elegan. 1) Model standard gagal (teka-teki Meese-Rogoff). 2) Oleh itu, masukkan jangkaan dan rejim. 3) Sekatan dan perubahan rizab adalah proksi yang boleh diperhatikan yang mengubah jangkaan ini. 4) Model MS-TVTP menangkap ini, mengenal pasti tetingkap buih yang tepat. Logiknya kukuh: jika anda boleh memodelkan mekanisme pertukaran, anda boleh meramalkan buih.

5.2. Kekuatan & Kelemahan Pendekatan

Kekuatan:

• Kebijaksanaan Pragmatik: Ia mengelak tugas mustahil untuk mengukur "asas" dalam ekonomi terdistorsi seperti Iran. Sebaliknya, ia memberi tumpuan kepada proses sisihan, yang lebih boleh diperhatikan.
• Output Sedia Dasar: Model bukan hanya mengatakan "ada buih"; ia mengatakan "kebarangkalian memasuki buih bulan depan ialah X%, didorong oleh tahap sekatan Y." Ini adalah intelijen yang boleh ditindak.
• Pengesahan Empirikal: Tempoh buih yang dikenal pasti sepadan dengan krisis sejarah, memberikan model validiti muka yang kuat.

• Penunjuk Amaran Kotak Hitam: "Indeks sekatan" adalah pembolehubah yang dibina. Komposisi dan pemberatannya adalah kritikal tetapi berpotensi subjektif. Sampah masuk, sampah keluar.
• Realiti Tertangguh: Model dianggarkan berdasarkan data sejarah. Dalam krisis yang bergerak pantas, penunjuk (contohnya, perubahan rizab) mungkin dilaporkan dengan kelewatan, mengurangkan utiliti masa nyata.
• Andaian Rasionaliti: Kerangka buih "rasional" mungkin kurang memberi berat kepada panik tulen dan tingkah laku kumpulan, yang boleh menjadi tidak rasional dan memakan diri lebih pantas daripada mana-mana model boleh tangkap.

5.3. Pandangan Tindakan untuk Pembuat Dasar

Untuk Bank Pusat Iran dan jawatankuasa kestabilan kewangan, penyelidikan ini adalah manual taktikal, bukan sekadar latihan akademik.

1. Pantau Pertukaran, Bukan Hanya Tahap: Alihkan tumpuan dari tahap kadar pertukaran mutlak kepada kebarangkalian perubahan rejim. Pasaran tenang dengan tekanan sekatan yang meningkat adalah keadaan pra-meletup.
2. Simpan Peluru Secara Strategik: Rizab asing adalah alat utama untuk memerangi buih. Model menunjukkan campur tangan lebih berkesan dalam fasa "runtuh". Membazirkan rizab di tengah-tengah buih meletup (apabila sentimen sangat negatif) adalah sia-sia. Campur tangan harus dijadualkan untuk memangkinkan pertukaran dari meletup ke runtuh.
3. Urus Jangkaan sebagai Alat Dasar Teras: Memandangkan pasaran didorong oleh kepercayaan, komunikasi dan kredibiliti adalah kunci. Dasar campur tangan yang telus dan berasaskan peraturan boleh membantu mengikat jangkaan dan mengurangkan kemungkinan pertukaran ke rejim meletup. Dasar yang tidak telus atau tidak menentu mempunyai kesan sebaliknya.
4. Bina Sistem Amaran Awal Masa Nyata: Operasionalkan model ini. Berikannya data masa nyata mengenai aliran berita sekatan (menggunakan NLP pada kawat berita), anggaran rizab kuasi-masa nyata, dan penunjuk kedalaman pasaran. Ini mencipta papan pemuka untuk pencegahan krisis.

6. Lampiran Teknikal

6.1. Formulasi Matematik

Teras model MS-TVTP boleh diwakili seperti berikut. Biarkan $s_t$ menjadi log bagi kadar pertukaran tidak rasmi. Proses ini dimodelkan sebagai:

$\Delta s_t = \mu(S_t) + \epsilon_t, \quad \epsilon_t \sim N(0, \sigma^2(S_t))$

di mana $S_t \in \{1,2,3\}$ menandakan rejim yang tidak diperhatikan (1=Tenang, 2=Meletup, 3=Runtuh). Peralihan antara rejim dikawal oleh matriks kebarangkalian $P_t$, di mana setiap elemen $p_{ij,t} = Pr(S_t = j | S_{t-1} = i)$ berubah masa.

Kebarangkalian berubah masa ini dimodelkan menggunakan spesifikasi logit multinomial:

$p_{ij,t} = \frac{\exp(\theta_{ij} + \beta_{ij}' Z_{t-1})}{\sum_{k=1}^{3} \exp(\theta_{ik} + \beta_{ik}' Z_{t-1})}$

di mana $Z_{t-1}$ adalah vektor penunjuk amaran awal (contohnya, indeks sekatan, perubahan rizab) pada masa $t-1$, dan $\theta_{ij}, \beta_{ij}$ adalah parameter yang perlu dianggarkan. Persediaan ini membenarkan kemungkinan bertukar ke rejim buih bergantung langsung pada tekanan ekonomi yang boleh diperhatikan.

6.2. Contoh Kerangka Analisis

Skenario: Seorang penganalisis di Bank Pusat Iran ingin menilai risiko pembentukan buih spekulatif pada suku berikutnya.

Aplikasi Kerangka:

1. Input Data: Kumpulkan nilai terkini untuk Indeks Sekatan (contohnya, terbitan daripada analisis sentimen berita media Barat utama dan kenyataan kerajaan) dan perubahan bulanan dalam rizab pertukaran asing.
2. Pertanyaan Model: Masukkan nilai-nilai ini ke dalam model MS-TVTP yang dianggarkan. Model menggunakan keadaan rejim teranda semasa (daripada data kadar pertukaran terkini) dan nilai input $Z_t$.
3. Tafsiran Output: Model mengeluarkan kebarangkalian berada dalam setiap satu daripada tiga rejim untuk tempoh berikutnya. Contohnya:
   • $Pr(Tenang) = 0.15$
   • $Pr(Meletup) = 0.80$
   • $Pr(Runtuh) = 0.05$
4. Kesimpulan Boleh Tindak: Kebarangkalian 80% untuk memasuki rejim meletup adalah bendera merah. Laporan penganalisis akan menekankan bahawa, memandangkan tekanan sekatan semasa yang tinggi dan rizab yang menurun, pasaran sangat berkemungkinan memasuki fasa buih. Ini mencetuskan cadangan untuk bank pusat menyediakan pelan kontingensi, mempertimbangkan komunikasi pencegahan untuk mengurus jangkaan, dan mengkaji semula strategi untuk menggunakan rizab.

7. Aplikasi Masa Depan & Hala Tuju Penyelidikan

Metodologi dan pandangan dari kajian ini mempunyai kebolehgunaan luas di luar konteks khusus Iran.

• Ekonomi Lain yang Dikenakan Sekatan atau Rapuh: Model boleh disesuaikan untuk negara seperti Venezuela, Rusia, atau Turki, di mana risiko geopolitik dan turun naik aliran modal mencipta dinamik yang serupa. Kuncinya ialah mengenal pasti penunjuk amaran awal tempatan yang betul (contohnya, indeks kestabilan politik, turun naik harga komoditi).
• Pasaran Mata Wang Kripto: Pasaran kripto terkenal terdedah kepada buih yang didorong oleh sentimen dan berita pengawalseliaan. Model MS-TVTP menggunakan sentimen media sosial, indeks pengumuman pengawalseliaan, dan metrik on-chain boleh menjadi kuat untuk mengenal pasti rejim buih dalam Bitcoin atau Ethereum.
• Integrasi dengan Pembelajaran Mesin: Kerja masa depan boleh menggantikan spesifikasi logit untuk kebarangkalian peralihan dengan pengelas pembelajaran mesin (contohnya, Random Forest, Rangkaian Neural) untuk menangkap hubungan yang lebih kompleks dan tidak linear antara penunjuk dan peralihan rejim.
• Pembangunan Papan Pemuka Masa Nyata: Langkah logik seterusnya ialah membina papan pemuka perisian yang menelan suapan data masa nyata, menjalankan model secara berterusan, dan memberi amaran secara visual kepada pembuat dasar tentang peningkatan kebarangkalian buih, seperti "peta cuaca kestabilan kewangan."
• Simulasi Dasar: Model boleh digunakan untuk mensimulasikan kesan tindakan dasar yang berbeza (contohnya, suntikan rizab besar, perubahan kadar faedah) terhadap kebarangkalian peralihan, membantu menilai keberkesanan potensi alat dasar sebelum digunakan.

8. Rujukan

1. Blanchard, O. J., & Watson, M. W. (1982). Bubbles, rational expectations and financial markets. Dalam P. Wachtel (Ed.), Crises in the Economic and Financial Structure. Lexington Books.
2. Meese, R. A., & Rogoff, K. (1983). Empirical exchange rate models of the seventies: Do they fit out of sample? Journal of International Economics, 14(1-2), 3-24.
3. Hamilton, J. D. (1989). A new approach to the economic analysis of nonstationary time series and the business cycle. Econometrica, 57(2), 357-384.
4. Filardo, A. J. (1994). Business-cycle phases and their transitional dynamics. Journal of Business & Economic Statistics, 12(3), 299-308.
5. Taiebnia, A., Mehraara, M., & Akhtari, A. (2019). [Buih Rasional dan Serangan Spekulatif dalam Pasaran Kadar Pertukaran Tidak Rasmi Iran dengan Model Pertukaran Markov dengan Kebarangkalian Peralihan Berubah Masa]. Jurnal Penyelidikan Ekonomi Suku Tahunan Saintifik-Penyelidikan, 19(74), 111-164. (Penerbitan Farsi Asal).
6. International Monetary Fund. (2023). Laporan Tahunan mengenai Pengaturan Pertukaran dan Sekatan Pertukaran (AREAER). Diambil dari IMF eLibrary.
7. Goodfellow, I., Pouget-Abadie, J., Mirza, M., Xu, B., Warde-Farley, D., Ozair, S., ... & Bengio, Y. (2014). Generative adversarial nets. Advances in neural information processing systems, 27. (Dirujuk sebagai contoh teknik pemodelan maju yang boleh digunakan untuk pengesanan rejim).