Penentu Kadar Pertukaran Efektif Benar Uruguay: Pendekatan Model Mundell-Fleming

1. Pengenalan

Kajian ini menyiasat penentu Kadar Pertukaran Efektif Benar (REER) jangka pendek Uruguay menggunakan kerangka Mundell-Fleming lanjutan. Uruguay mewakili kajian kes yang menarik sebagai ekonomi kecil dan terbuka dengan rejim kadar pertukaran terapung, yang telah melalui gejolak ekonomi serantau yang ketara, terutamanya krisis kewangan 2002 yang berkaitan dengan Argentina. Penyelidikan ini menangani jurang dalam literatur dengan menganalisis secara sistematik bagaimana pemboleh ubah makroekonomi utama—khususnya kadar pinjaman AS (USLR), penawaran wang domestik (M2), inflasi (CPI), dan kadar faedah dunia (WIR)—mempengaruhi turun naik REER. Memahami dinamik ini adalah penting untuk merumuskan respons dasar monetari dan fiskal yang berkesan terhadap turun naik kadar pertukaran.

2. Sorotan Literatur

Kertas kerja ini meletakkan dirinya dalam badan kerja yang luas mengenai model Mundell-Fleming, yang merupakan asas makroekonomi ekonomi terbuka. Ia menyatakan bahawa walaupun model telah diperluas dan diuji dalam pelbagai konteks, penemuan boleh berbeza berdasarkan struktur ekonomi dan rejim dasar. Sorotan ini mengetengahkan kajian yang relevan mengenai respons dasar terhadap kejutan aliran modal di pasaran baru muncul, dengan menyebut campur tangan seperti operasi pertukaran asing disterilkan. Ia merujuk kerja khusus mengenai campuran dasar Uruguay, termasuk pendekatan aset dan liabiliti, yang dikatakan dapat meningkatkan fungsi pasaran pertukaran asing. Ini mewujudkan konteks teori dan empirikal untuk siasatan semasa.

3. Metodologi & Data

Analisis menggunakan model regresi linear untuk menganggarkan hubungan antara REER Uruguay dan pemboleh ubah bebas terpilih (USLR, M2, CPI, WIR). Untuk menangani isu berpotensi yang biasa dalam data ekonomi siri masa, seperti autokorelasi dan heteroskedastisiti, model ini menggunakan ralat piawai Newey-West, yang memberikan anggaran yang konsisten walaupun dengan kehadiran masalah ini. Tempoh dan sumber data, walaupun tidak diterangkan secara terperinci dalam petikan yang diberikan, biasanya melibatkan data siri masa suku tahunan atau bulanan daripada sumber seperti Bank Pusat Uruguay, Federal Reserve, dan institusi kewangan antarabangsa.

4. Keputusan Empirikal & Analisis

Penemuan empirikal utama adalah jelas dan selari dengan ramalan teras Mundell-Fleming untuk rejim kadar pertukaran terapung:

• Kadar Pinjaman AS (USLR): Peningkatan membawa kepada susut nilai REER Uruguay. Ini selaras dengan tekanan aliran keluar modal kerana kadar AS yang lebih tinggi menarik pelaburan keluar dari Uruguay.
• Penawaran Wang Domestik (M2): Dasar monetari ekspansif (peningkatan M2) dikaitkan dengan susut nilai REER, selaras dengan ramalan model mengenai kadar faedah yang lebih rendah dan aliran keluar modal.
• Inflasi (CPI): Inflasi domestik yang lebih tinggi mengikis daya saing, membawa kepada susut nilai REER.
• Kadar Faedah Dunia (WIR): Didapati tidak mempunyai kesan yang signifikan secara statistik terhadap REER Uruguay dalam spesifikasi model ini.

Keputusan ini menekankan sensitiviti kadar pertukaran Uruguay terhadap dasar monetari AS dan keadaan makroekonomi domestik.

5. Kesimpulan & Cadangan Dasar

Kajian ini menyimpulkan bahawa model Mundell-Fleming menyediakan kerangka yang sah untuk memahami pergerakan REER jangka pendek di Uruguay. Berdasarkan penemuan, penulis menawarkan nasihat dasar yang disasarkan untuk pihak berkuasa Uruguay yang menghadapi tekanan susut nilai Peso:

1. Mengencangkan Dasar Monetari: Untuk menangani tekanan inflasi dan menyokong mata wang.
2. Mengawal Inflasi: Objektif utama untuk mengekalkan daya saing luaran.
3. Melaraskan Strategi Fiskal: Langkah pelengkap untuk menyokong pengencangan monetari.
4. Meningkatkan Eksport: Meningkatkan imbangan dagangan untuk menjana kemasukan mata wang asing dan menyokong REER.

6. Analisis Asal & Ulasan Kritikal

7. Kerangka Teknikal & Spesifikasi Model

Model ekonometrik teras ditentukan sebagai regresi linear:

$\text{REER}_t = \beta_0 + \beta_1 \text{USLR}_t + \beta_2 \text{M2}_t + \beta_3 \text{CPI}_t + \beta_4 \text{WIR}_t + \epsilon_t$

Di mana:

• $\text{REER}_t$: Indeks Kadar Pertukaran Efektif Benar untuk Uruguay pada masa $t$.
• $\text{USLR}_t$: Kadar pinjaman Amerika Syarikat.
• $\text{M2}_t$: Penawaran wang luas Uruguay.
• $\text{CPI}_t$: Indeks Harga Pengguna untuk Uruguay (ukuran inflasi).
• $\text{WIR}_t$: Proksi untuk kadar faedah global (contohnya, hasil Perbendaharaan AS atau indeks kadar global).
• $\epsilon_t$: Istilah ralat, diandaikan berpotensi heteroskedastik dan autokorelasi.

Parameter ($\beta_1, \beta_2, \beta_3$) dijangka negatif, menunjukkan susut nilai REER selepas peningkatan dalam pemboleh ubah ini. Penganggar matriks kovarians Newey-West digunakan untuk mengira ralat piawai yang teguh, membetulkan autokorelasi sehingga lag tertentu $m$: $\hat{\Omega}_{NW} = \hat{\Gamma}_0 + \sum_{j=1}^{m} w(j, m) (\hat{\Gamma}_j + \hat{\Gamma}_j')$, di mana $\hat{\Gamma}_j$ ialah matriks autokovarians sampel pada lag $j$.

8. Keputusan Eksperimen & Interpretasi

Keputusan yang dilaporkan boleh disimpulkan secara konseptual dalam jadual berikut:

Implikasi Carta: Carta siri masa hipotesis mungkin menunjukkan indeks REER Uruguay bergerak secara songsang dengan USLR dan CPI domestik. Tempoh kadar AS meningkat (contohnya, 2004-2006, 2016-2018) akan bertepatan dengan tekanan menurun pada REER, manakala tempoh inflasi domestik tinggi akan memburukkan lagi trend ini. Carta itu akan menunjukkan secara visual kuasa penjelasan tinggi kedua-dua pemboleh ubah ini, dengan garis WIR menunjukkan sedikit pergerakan bersama.

9. Kerangka Analisis: Aplikasi Kajian Kes

Kes: Menganalisis Potensi Susut Nilai Peso pada 2024

Skenario: Federal Reserve AS memberi isyarat pendekatan yang lebih hawkish kerana inflasi berterusan, menyebabkan pasaran menjangkakan peningkatan 100 mata asas dalam USLR pada tahun depan. Pada masa yang sama, pertumbuhan penawaran wang domestik Uruguay kekal di atas sasaran, dan inflasi CPI adalah pada 8% (melebihi julat sasaran bank pusat).

Aplikasi Model:

1. Input Pemboleh Ubah: USLR ↑, M2 ↑, CPI ↑, WIR (andaikan stabil).
2. Ramalan Model: Ketiga-tiga pendorong signifikan menunjuk ke arah susut nilai REER. Kesan gabungan akan sangat negatif untuk nilai benar Peso.
3. Simulasi Dasar:
   • Asas (Tiada Perubahan Dasar): Model meramalkan susut nilai REER yang ketara, memburukkan kos import dan berpotensi membakar inflasi selanjutnya.
   • Respons Dasar 1 (Mengencangkan Dasar Monetari): Bank pusat menaikkan kadar faedah secara agresif, mengurangkan pertumbuhan M2. Ini akan mengimbangi sebahagian kesan USLR, mengurangkan susut nilai yang diramalkan.
   • Respons Dasar 2 (Penyatuan Fiskal): Kerajaan mengurangkan defisitnya, menurunkan permintaan agregat dan tekanan inflasi (CPI ↓). Ini akan mengurangkan lagi tekanan susut nilai.

Kes ini menunjukkan bagaimana model berfungsi sebagai kerangka kuantitatif untuk menguji tekanan pilihan dasar terhadap kejutan luaran.

10. Aplikasi Masa Depan & Hala Tuju Penyelidikan

Kerangka yang ditetapkan di sini boleh diperluaskan dalam beberapa hala tuju yang memberi impak:

• Model Tidak Linear & Pertukaran Rejim: Masukkan kesan ambang atau model pertukaran Markov untuk mengambil kira rejim dasar monetari yang berbeza atau tempoh krisis berbanding tenang, serupa dengan pendekatan yang digunakan dalam mengkaji krisis kewangan Asia.
• Memasukkan Saluran Kewangan: Tambah pemboleh ubah untuk keengganan risiko global (contohnya, indeks VIX), spread kredit berdaulat, atau data aliran modal untuk menangkap saluran kewangan penentuan kadar pertukaran dengan lebih baik, seperti yang diketengahkan dalam literatur mengenai "Kitaran Kewangan Global."
• Penambahan Pembelajaran Mesin: Gunakan model linear sebagai asas dan bandingkan prestasi ramalannya dengan teknik pembelajaran mesin (contohnya, Random Forests, Gradient Boosting) yang boleh menangkap interaksi kompleks dan tidak linear antara set penentu berpotensi yang lebih besar.
• Analisis Perbandingan Serantau: Gunakan model yang sama untuk ekonomi kecil dan terbuka lain di Amerika Latin (contohnya, Paraguay, Peru) untuk mengenal pasti pendorong biasa dan keistimewaan khusus negara, membina kit alat penilaian risiko serantau.
• Integrasi Peraturan Dasar: Benamkan hubungan yang dianggarkan dalam model keseimbangan umum stokastik dinamik (DSGE) mudah untuk Uruguay untuk mensimulasikan kesan jangka sederhana peraturan dasar monetari yang berbeza terhadap kestabilan kadar pertukaran.

11. Rujukan

1. Al Faisal, M. A., & Islam, D. (Tahun). [Kerja berkaitan kapasiti penyerapan kejutan]. Journal of International Economics.
2. Bucacos, E., et al. (Tahun). Campur tangan disterilkan dan pendekatan aset-liabiliti di Uruguay. Kertas Kerja Bank Pusat Uruguay.
3. Economic Commission for Latin America and the Caribbean (ECLAC). (2023). Economic Survey of Latin America and the Caribbean 2023.
4. Hayashi, F. (2000). Econometrics. Princeton University Press.
5. International Monetary Fund (IMF). (2022). Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER).
6. Mundell, R. A. (1963). Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible exchange rates. Canadian Journal of Economics and Political Science.
7. Rey, H. (2015). Dilemma not trilemma: The global financial cycle and monetary policy independence. NBER Working Paper No. 21162.
8. Bank for International Settlements (BIS). (2019). Annual Economic Report - Chapter III: The dollar, bank credit and global financial stability.