Índice
1. Introdução
As Moedas Digitais de Banco Central (CBDC) representam um desenvolvimento transformador nos sistemas monetários, com mais de 130 países atualmente a explorar a sua implementação de acordo com o CBDC Tracker do Atlantic Council. Este artigo aborda a preocupação crítica da desintermediação bancária após a introdução do CBDC, desafiando o conhecimento convencional sobre os efeitos de substituição de depósitos.
130+
Países a explorar a implementação do CBDC
0%
Efeitos económicos reais no cenário de equivalência
Expansão do Crédito
Resultado potencial com um desenho adequado de garantias
2. Enquadramento Teórico
2.1 Configuração do Modelo
O estudo emprega um enquadramento de equilíbrio geral com três agentes principais: famílias, bancos comerciais e o banco central. As famílias alocam a sua riqueza entre CBDC ($D_{cb}$) e depósitos bancários ($D_b$), com a função de utilidade:
$U = \sum_{t=0}^{\infty} \beta^t u(c_t, l_t, m_t)$
onde $m_t$ representa os saldos monetários reais, incluindo tanto o CBDC como os depósitos bancários.
2.2 Restrições de Garantia
Ao contrário da literatura anterior, este artigo introduz restrições de garantia nos empréstimos do banco central. Os bancos devem deter garantias $\phi$ para aceder a empréstimos do banco central $L_{cb}$, com a restrição:
$L_{cb} \leq \kappa \cdot \phi$
onde $\kappa$ representa o haircut de garantia aplicado pelo banco central.
3. Resultados de Equivalência
3.1 Análise do Modelo Estático
O artigo demonstra que, mesmo com restrições de garantia, o banco central pode alcançar a equivalência entre sistemas de pagamento através de taxas de empréstimo adequadas. A condição chave para a equivalência é:
$r_{loan} = r_{deposit} + \lambda(\phi)$
onde $\lambda(\phi)$ representa o custo de oportunidade da garantia.
3.2 Extensão Dinâmica
No modelo dinâmico, a introdução do CBDC não causa desintermediação bancária, mas pode, na verdade, fomentar a expansão do crédito às empresas. A função de oferta de crédito evolui como:
$C_t = f(D_{b,t}, L_{cb,t}, \phi_t)$
4. Análise Empírica
4.1 Resultados Experimentais
O estudo realiza simulações numéricas que mostram que, com taxas de empréstimo do banco central ótimas, a introdução do CBDC tem um impacto mínimo nos volumes de empréstimos bancários. Principais conclusões:
- Os depósitos bancários diminuem apenas 2-5% com a introdução do CBDC
- O crédito às empresas aumenta 3-7% devido à melhoria da eficiência das garantias
- Os efeitos no bem-estar são neutros em todos os cenários
4.2 Diagramas Técnicos
A investigação inclui diagramas de equilíbrio que mostram a relação entre a procura de CBDC, as taxas de empréstimo bancário e os requisitos de garantia. A Figura 1 ilustra como a taxa de empréstimo do banco central afeta a equivalência entre sistemas de pagamento, enquanto a Figura 2 demonstra o caminho de ajustamento dinâmico do crédito bancário após a introdução do CBDC.
5. Implementação
5.1 Exemplos de Código
O modelo pode ser implementado usando o seguinte pseudocódigo Python para o cálculo do equilíbrio:
def calculate_equilibrium(parameters):
# Inicializar variáveis
r_loan = parameters['r_loan_init']
cbdc_demand = parameters['cbdc_demand']
# Iterar para encontrar o equilíbrio
for iteration in range(max_iterations):
# Calcular respostas do banco
bank_deposits = calculate_deposit_supply(r_loan, cbdc_demand)
bank_loans = calculate_loan_supply(bank_deposits, parameters['collateral'])
# Atualizar taxa de empréstimo
r_loan_new = update_lending_rate(bank_loans, parameters)
# Verificar convergência
if abs(r_loan_new - r_loan) < tolerance:
break
r_loan = r_loan_new
return {
'equilibrium_rate': r_loan,
'bank_deposits': bank_deposits,
'cbdc_holdings': cbdc_demand
}5.2 Detalhes Técnicos
O enquadramento matemático estende o modelo de Brunnermeier e Niepelt (2019) incorporando restrições de garantia. O problema de otimização do banco torna-se:
$\max_{D_b,L} \pi = r_L L - r_D D_b - r_{cb} L_{cb} - C(\phi)$
sujeito a: $L_{cb} \leq \kappa \phi$ e $L \leq D_b + L_{cb}$
6. Aplicações Futuras
A investigação abre várias vias para trabalho futuro:
- Integração com tecnologia de registo distribuído para gestão de garantias
- Implicações do CBDC transfronteiriço para pools globais de garantias
- Aplicações de machine learning para otimização dinâmica de garantias
- Sistemas de liquidação em tempo real usando CBDC como ativo de liquidação
Análise de Especialista: Realidades do CBDC Para Além do Exagero
Direto ao Ponto
Este artigo apresenta um necessário contraponto à realidade: a tão temida desintermediação bancária por parte dos CBDC é, em grande parte, um mito quando existem enquadramentos de garantia adequados. Os autores desmontam o conhecimento convencional de que os CBDC canibalizam automaticamente os depósitos bancários, mostrando, em vez disso, que com operações inteligentes do banco central, podemos realmente estimular a expansão do crédito.
Cadeia Lógica
O argumento segue uma cadeia elegante: introdução do CBDC → potencial saída de depósitos → bancos precisam de financiamento do banco central → requisitos de garantia entram em ação → mas o banco central pode definir taxas de empréstimo para manter a equivalência → resultado: nenhum efeito económico real, mas modelos de negócio bancários alterados. Isto baseia-se diretamente no trabalho de Brunnermeier e Niepelt, mas acrescenta a dimensão crítica da garantia que faltava nos modelos anteriores.
Pontos Fortes e Fracos
Pontos Fortes: A inovação da restrição de garantia é genuinamente importante—reflete como os bancos centrais operam na realidade, ao contrário dos modelos sem fricção da literatura anterior. A extensão dinâmica que mostra o potencial de expansão do crédito é contra-intuitiva e valiosa.
Pontos Fracos: O artigo assume que os bancos centrais podem calibrar perfeitamente as taxas de empréstimo, o que é otimista dados os atrasos operacionais do mundo real. Também ignora os efeitos distributivos—embora os resultados agregados possam ser neutros, bancos individuais poderão enfrentar stress significativo.
Implicações para Ação
Para os decisores políticos: Parem de se preocupar com a desintermediação e foquem-se em desenhar enquadramentos de garantia que encorajem empréstimos produtivos. Para os bancos: A ameaça não é a fuga de depósitos, mas a obsolescência do modelo de negócio—adaptem-se ou desapareçam. Para os investigadores: O resultado de equivalência sugere que temos feito as perguntas erradas; a ação real está em como os CBDC remodelam as operações bancárias, não em se substituem os depósitos.
Comparando com a postura mais cautelosa do Bank for International Settlements (BIS) sobre os riscos do CBDC, este artigo oferece uma perspetiva refrescantemente otimista, mas rigorosa. Tal como o artigo CycleGAN revolucionou a tradução de imagens ao mostrar que os domínios podiam ser mapeados sem exemplos emparelhados, esta investigação mostra que os sistemas de pagamento podem ser transformados sem disrupção económica quando compreendemos as equivalências subjacentes.
7. Referências
- Brunnermeier, M. K., & Niepelt, D. (2019). On the equivalence of private and public money. Journal of Monetary Economics, 106, 27-41.
- Niepelt, D. (2022). Reserves for all? Central bank digital currency, deposits, and their (non)-equivalence. International Journal of Central Banking.
- Khiaonarong, T., & Humphrey, D. (2022). Cash use across countries and the demand for central bank digital currency. Journal of Payments Strategy & Systems.
- Bank for International Settlements. (2023). Annual Economic Report: CBDC and the future of monetary system.
- Atlantic Council. (2024). CBDC Tracker: Global Central Bank Digital Currency Development.