Содержание
1. Введение
Цифровые валюты центральных банков (CBDC) представляют собой преобразующее развитие денежных систем: согласно трекеру CBDC Атлантического совета, более 130 стран в настоящее время изучают их внедрение. В данной статье рассматривается критическая проблема дезинтермедиации банков после введения CBDC, оспаривая устоявшиеся представления о эффектах замещения депозитов.
130+
Стран изучают внедрение CBDC
0%
Реальные экономические эффекты в сценарии эквивалентности
Кредитная экспансия
Потенциальный результат при правильном дизайне залога
2. Теоретическая основа
2.1 Построение модели
Исследование использует модель общего равновесия с тремя основными агентами: домохозяйствами, коммерческими банками и центральным банком. Домохозяйства распределяют богатство между CBDC ($D_{cb}$) и банковскими депозитами ($D_b$) с функцией полезности:
$U = \sum_{t=0}^{\infty} \beta^t u(c_t, l_t, m_t)$
где $m_t$ представляет реальные денежные остатки, включая как CBDC, так и банковские депозиты.
2.2 Залоговые ограничения
В отличие от предыдущей литературы, данная статья вводит залоговые ограничения на кредитование центрального банка. Банки должны держать залог $\phi$ для доступа к кредитам центрального банка $L_{cb}$ с ограничением:
$L_{cb} \leq \kappa \cdot \phi$
где $\kappa$ представляет дисконт по залогу, применяемый центральным банком.
3. Результаты эквивалентности
3.1 Анализ статической модели
В статье показано, что даже при наличии залоговых ограничений центральный банк может достичь эквивалентности между платежными системами с помощью соответствующих кредитных ставок. Ключевое условие эквивалентности:
$r_{loan} = r_{deposit} + \lambda(\phi)$
где $\lambda(\phi)$ представляет теневую стоимость залога.
3.2 Динамическое расширение
В динамической модели введение CBDC не вызывает дезинтермедиации банков, но может фактически способствовать кредитной экспансии для предприятий. Функция предложения кредита эволюционирует как:
$C_t = f(D_{b,t}, L_{cb,t}, \phi_t)$
4. Эмпирический анализ
4.1 Экспериментальные результаты
Исследование проводит численное моделирование, показывающее, что при оптимальных кредитных ставках центрального банка введение CBDC оказывает минимальное влияние на объемы банковского кредитования. Ключевые выводы включают:
- Банковские депозиты сокращаются всего на 2-5% с введением CBDC
- Кредитование предприятий увеличивается на 3-7% благодаря повышению эффективности залога
- Эффекты благосостояния нейтральны во всех сценариях
4.2 Технические диаграммы
Исследование включает диаграммы равновесия, показывающие взаимосвязь между спросом на CBDC, банковскими кредитными ставками и залоговыми требованиями. Рисунок 1 иллюстрирует, как кредитная ставка центрального банка влияет на эквивалентность между платежными системами, в то время как Рисунок 2 демонстрирует динамический путь корректировки банковского кредита после введения CBDC.
5. Реализация
5.1 Примеры кода
Модель может быть реализована с использованием следующего псевдокода на Python для расчета равновесия:
def calculate_equilibrium(parameters):
# Инициализация переменных
r_loan = parameters['r_loan_init']
cbdc_demand = parameters['cbdc_demand']
# Итерация для нахождения равновесия
for iteration in range(max_iterations):
# Расчет банковских реакций
bank_deposits = calculate_deposit_supply(r_loan, cbdc_demand)
bank_loans = calculate_loan_supply(bank_deposits, parameters['collateral'])
# Обновление кредитной ставки
r_loan_new = update_lending_rate(bank_loans, parameters)
# Проверка сходимости
if abs(r_loan_new - r_loan) < tolerance:
break
r_loan = r_loan_new
return {
'equilibrium_rate': r_loan,
'bank_deposits': bank_deposits,
'cbdc_holdings': cbdc_demand
}5.2 Технические детали
Математическая основа расширяет модель Бруннермайера и Нипельта (2019), включая залоговые ограничения. Оптимизационная задача банка становится:
$\max_{D_b,L} \pi = r_L L - r_D D_b - r_{cb} L_{cb} - C(\phi)$
при условиях: $L_{cb} \leq \kappa \phi$ и $L \leq D_b + L_{cb}$
6. Перспективы применения
Исследование открывает несколько направлений для будущей работы:
- Интеграция с технологией распределенного реестра для управления залогом
- Последствия трансграничных CBDC для глобальных пулов залога
- Приложения машинного обучения для динамической оптимизации залога
- Системы расчетов в реальном времени с использованием CBDC в качестве расчетного актива
Экспертный анализ: Реальность CBDC за пределами хайпа
Суть вопроса
Эта статья дает важную реальную проверку: сильно опасаемая дезинтермедиация банков от CBDC в значительной степени является мифом, когда существуют надлежащие залоговые框架. Авторы разрушают устоявшееся мнение, что CBDC автоматически вытесняют банковские депозиты, показывая вместо этого, что с умными операциями центрального банка мы можем фактически стимулировать кредитную экспансию.
Логическая цепочка
Аргумент следует элегантной цепочке: введение CBDC → потенциальный отток депозитов → банкам нужно финансирование центрального банка → вступают в силу залоговые требования → но центральный банк может устанавливать кредитные ставки для поддержания эквивалентности → результат: никаких реальных экономических эффектов, но измененные бизнес-модели банков. Это напрямую основывается на работе Бруннермайера и Нипельта, но добавляет критическое залоговое измерение, отсутствующее в более ранних моделях.
Сильные и слабые стороны
Сильные стороны: Инновация залоговых ограничений действительно важна — она отражает, как центральные банки фактически работают, в отличие от бесфрикционных моделей в более ранней литературе. Динамическое расширение, показывающее потенциал кредитной экспансии, контринтуитивно и ценно.
Слабые стороны: В статье предполагается, что центральные банки могут идеально калибровать кредитные ставки, что оптимистично с учетом операционных задержек в реальном мире. Она также обходит стороной распределительные эффекты — в то время как совокупные результаты могут быть нейтральными, отдельные банки могут столкнуться со значительным стрессом.
Практические выводы
Для политиков: Перестаньте беспокоиться о дезинтермедиации и сосредоточьтесь на разработке залоговых框架, которые поощряют производительное кредитование. Для банков: Угроза заключается не в бегстве депозитов, а в устаревании бизнес-модели — адаптируйтесь или исчезните. Для исследователей: Результат эквивалентности предполагает, что мы задавали неправильные вопросы; реальное действие заключается в том, как CBDC преобразуют банковские операции, а не в том, заменяют ли они депозиты.
По сравнению с более осторожной позицией Банка международных расчетов (BIS) по рискам CBDC, эта статья предлагает освежающе оптимистичную, но строгую перспективу. Подобно тому, как статья CycleGAN революционизировала преобразование изображений, показав, что домены могут быть отображены без парных примеров, это исследование показывает, что платежные системы могут быть преобразованы без экономических потрясений, когда мы понимаем лежащие в основе эквивалентности.
7. Ссылки
- Brunnermeier, M. K., & Niepelt, D. (2019). On the equivalence of private and public money. Journal of Monetary Economics, 106, 27-41.
- Niepelt, D. (2022). Reserves for all? Central bank digital currency, deposits, and their (non)-equivalence. International Journal of Central Banking.
- Khiaonarong, T., & Humphrey, D. (2022). Cash use across countries and the demand for central bank digital currency. Journal of Payments Strategy & Systems.
- Bank for International Settlements. (2023). Annual Economic Report: CBDC and the future of monetary system.
- Atlantic Council. (2024). CBDC Tracker: Global Central Bank Digital Currency Development.