Uruguay'ın Reel Efektif Döviz Kuru Belirleyicileri: Bir Mundell-Fleming Modeli Yaklaşımı

1. Giriş

Bu çalışma, genişletilmiş bir Mundell-Fleming çerçevesi kullanarak Uruguay'ın kısa vadeli Reel Efektif Döviz Kuru'nun (REER) belirleyicilerini araştırmaktadır. Uruguay, özellikle Arjantin ile bağlantılı 2002 finansal krizi gibi önemli bölgesel ekonomik türbülansları atlatmış, dalgalı döviz kuru rejimine sahip küçük, açık bir ekonomi olarak ikna edici bir vaka çalışması temsil etmektedir. Araştırma, temel makroekonomik değişkenlerin—özellikle ABD kredi faizi (USLR), yurtiçi para arzı (M2), enflasyon (TÜFE) ve dünya faiz oranı (WIR)—REER'in dalgalanmalarını nasıl etkilediğini sistematik olarak analiz ederek literatürdeki bir boşluğu ele almaktadır. Bu dinamikleri anlamak, döviz kuru oynaklığına karşı etkili para ve maliye politikası tepkileri formüle etmek için hayati önem taşımaktadır.

2. Literatür Taraması

Makale, açık ekonomi makroekonomisinin temel taşı olan Mundell-Fleming modeli üzerine yapılmış kapsamlı çalışmalar bütünü içinde kendine yer bulmaktadır. Modelin çeşitli bağlamlarda genişletildiğini ve test edildiğini, ancak bulguların ekonomik yapılara ve politika rejimlerine göre farklılık gösterebileceğini belirtmektedir. Tarama, sterilize döviz işlemleri gibi müdahalelere atıfta bulunarak, gelişmekte olan piyasalarda sermaye akışı şoklarına politika tepkileri üzerine ilgili çalışmaları vurgulamaktadır. Döviz piyasası işleyişini iyileştirdiği iddia edilen varlık ve yükümlülük yaklaşımı da dahil olmak üzere Uruguay'ın politika karışımı üzerine özel çalışmalara atıfta bulunmaktadır. Bu, mevcut araştırma için teorik ve ampirik bağlamı oluşturmaktadır.

3. Metodoloji & Veri

Analiz, Uruguay'ın REER'i ile seçilen bağımsız değişkenler (USLR, M2, TÜFE, WIR) arasındaki ilişkiyi tahmin etmek için bir doğrusal regresyon modeli kullanmaktadır. Zaman serisi ekonomik verilerde yaygın olan otokorelasyon ve değişen varyans gibi potansiyel sorunları ele almak için model, bu sorunlar varlığında bile tutarlı tahminler sağlayan Newey-West standart hatalarını kullanmaktadır. Veri dönemi ve kaynakları, sağlanan alıntıda ayrıntılı olarak verilmemiş olsa da, tipik olarak Uruguay Merkez Bankası, Federal Rezerv ve uluslararası finans kurumları gibi kaynaklardan alınan üç aylık veya aylık zaman serisi verilerini içermektedir.

4. Ampirik Bulgular & Analiz

Temel ampirik bulgular nettir ve dalgalı döviz kuru rejimi için temel Mundell-Fleming öngörüleriyle uyumludur:

• ABD Kredi Faizi (USLR): Bir artış, Uruguay'ın REER'inin değer kaybetmesine yol açar. Bu, daha yüksek ABD faizlerinin yatırımı Uruguay'dan uzaklaştırmasıyla sermaye çıkışı baskılarıyla tutarlıdır.
• Yurtiçi Para Arzı (M2): Genişletici bir para politikası (M2'de artış), modelin daha düşük faiz oranları ve sermaye çıkışları öngörüsüyle uyumlu olarak REER değer kaybıyla ilişkilendirilmektedir.
• Enflasyon (TÜFE): Daha yüksek yurtiçi enflasyon rekabet gücünü aşındırarak REER değer kaybına yol açar.
• Dünya Faiz Oranı (WIR): Bu model spesifikasyonunda Uruguay'ın REER'i üzerinde istatistiksel olarak anlamlı bir etkisi bulunmamıştır.

Sonuçlar, Uruguay'ın döviz kurunun ABD para politikasına ve yurtiçi makroekonomik koşullara duyarlılığının altını çizmektedir.

5. Sonuç & Politika Önerileri

Çalışma, Mundell-Fleming modelinin Uruguay'daki kısa vadeli REER hareketlerini anlamak için geçerli bir çerçeve sağladığı sonucuna varmaktadır. Bulgulara dayanarak, yazarlar Peso değer kaybı baskılarıyla karşı karşıya kalan Uruguay makamları için hedefli politika tavsiyeleri sunmaktadır:

1. Para Politikasını Sıkılaştırın: Enflasyonist baskıları dengelemek ve para birimini desteklemek için.
2. Enflasyonu Kontrol Edin: Dış rekabet gücünü korumak için birincil hedef.
3. Mali Stratejileri Ayarlayın: Para politikası sıkılaştırmasını destekleyici tamamlayıcı önlemler.
4. İhracatı Artırın: Döviz girişi sağlamak ve REER'i desteklemek için ticaret dengesini iyileştirin.

6. Özgün Analiz & Eleştirel İnceleme

7. Teknik Çerçeve & Model Spesifikasyonu

Temel ekonometrik model bir doğrusal regresyon olarak belirlenmiştir:

$\text{REER}_t = \beta_0 + \beta_1 \text{USLR}_t + \beta_2 \text{M2}_t + \beta_3 \text{CPI}_t + \beta_4 \text{WIR}_t + \epsilon_t$

Burada:

• $\text{REER}_t$: $t$ zamanında Uruguay için Reel Efektif Döviz Kuru endeksi.
• $\text{USLR}_t$: Birleşik Devletler kredi faizi.
• $\text{M2}_t$: Uruguay'ın geniş para arzı.
• $\text{CPI}_t$: Uruguay için Tüketici Fiyat Endeksi (enflasyon ölçüsü).
• $\text{WIR}_t$: Küresel faiz oranı için bir vekil (örneğin, ABD Hazine getirisi veya küresel bir faiz endeksi).
• $\epsilon_t$: Potansiyel olarak değişen varyanslı ve otokorele olabileceği varsayılan hata terimi.

Parametrelerin ($\beta_1, \beta_2, \beta_3$) negatif olması beklenir, bu değişkenlerdeki bir artışı takiben REER'in değer kaybettiğini gösterir. Newey-West kovaryans matrisi tahmincisi, belirli bir $m$ gecikmesine kadar otokorelasyonu düzelten sağlam standart hataları hesaplamak için kullanılır: $\hat{\Omega}_{NW} = \hat{\Gamma}_0 + \sum_{j=1}^{m} w(j, m) (\hat{\Gamma}_j + \hat{\Gamma}_j')$, burada $\hat{\Gamma}_j$, $j$ gecikmesindeki örnek otokovaryans matrisidir.

8. Deneysel Sonuçlar & Yorum

Raporlanan sonuçlar kavramsal olarak aşağıdaki tabloda özetlenebilir:

Grafik Çıkarımı: Varsayımsal bir zaman serisi grafiği, muhtemelen Uruguay'ın REER endeksinin USLR ve yurtiçi TÜFE ile ters yönde hareket ettiğini gösterecektir. ABD faizlerinin yükseldiği dönemler (örneğin, 2004-2006, 2016-2018) REER üzerinde aşağı yönlü baskıyla çakışırken, yüksek yurtiçi enflasyon dönemleri bu eğilimi şiddetlendirecektir. Grafik, bu iki değişkenin yüksek açıklayıcı gücünü görsel olarak gösterecek, WIR çizgisi ise az hareketlilik gösterecektir.

9. Analitik Çerçeve: Vaka Çalışması Uygulaması

Vaka: 2024'te Potansiyel Pezo Değer Kaybının Analizi

Senaryo: ABD Federal Rezervi, kalıcı enflasyon nedeniyle daha şahin bir duruş sinyali verir ve piyasaların önümüzdeki yıl içinde USLR'de 100 baz puanlık bir artış beklemesine yol açar. Eşzamanlı olarak, Uruguay'ın yurtiçi para arzı büyümesi hedefin üzerinde kalır ve TÜFE enflasyonu %8'dir (merkez bankasının hedef aralığının üzerinde).

Modelin Uygulanması:

1. Değişken Girdisi: USLR ↑, M2 ↑, TÜFE ↑, WIR (sabit varsayılır).
2. Model Öngörüsü: Üç anlamlı itici güç de REER değer kaybına işaret etmektedir. Birleşik etki Pezo'nun reel değeri için güçlü bir şekilde negatif olacaktır.
3. Politika Simülasyonu:
   • Baz Senaryo (Politika Değişikliği Yok): Model önemli REER değer kaybı öngörmekte, ithalat maliyetlerini kötüleştirmekte ve potansiyel olarak daha fazla enflasyona yol açmaktadır.
   • Politika Tepkisi 1 (Para Politikasını Sıkılaştır): Merkez bankası faiz oranlarını agresif bir şekilde artırarak M2 büyümesini azaltır. Bu, USLR etkisini kısmen dengeleyerek öngörülen değer kaybını ılımlılaştırır.
   • Politika Tepkisi 2 (Mali Konsolidasyon): Hükümet açığını azaltarak toplam talebi ve enflasyonist baskıyı (TÜFE ↓) düşürür. Bu, değer kaybı baskılarını daha da hafifletir.

Bu vaka, modelin dış şoklara karşı politika seçeneklerini stres testi yapmak için nicel bir çerçeve olarak nasıl hizmet ettiğini göstermektedir.

10. Gelecekteki Uygulamalar & Araştırma Yönleri

Burada oluşturulan çerçeve, birkaç etkili yönde genişletilebilir:

• Doğrusal Olmayan & Rejim Değiştirmeli Modeller: Asya finansal krizlerini incelerken kullanılan yaklaşımlara benzer şekilde, farklı para politikası rejimlerini veya kriz ve sakin dönemleri hesaba katmak için eşik etkilerini veya Markov-geçişli modelleri dahil edin.
• Finansal Kanalların Dahil Edilmesi: Döviz kuru belirlemenin finansal kanalını daha iyi yakalamak için küresel risk iştahı (örneğin, VIX endeksi), egemenlik kredi spread'leri veya sermaye akışı verileri için değişkenler ekleyin, "Küresel Finansal Döngü" literatüründe vurgulandığı gibi.
• Makine Öğrenimi İle Güçlendirme: Doğrusal modeli bir temel olarak kullanın ve tahmin performansını, daha büyük bir potansiyel belirleyici seti arasındaki karmaşık, doğrusal olmayan etkileşimleri yakalayabilen makine öğrenimi teknikleriyle (örneğin, Rastgele Ormanlar, Gradyan Artırma) karşılaştırın.
• Bölgesel Karşılaştırmalı Analiz: Aynı modeli Latin Amerika'daki diğer küçük, açık ekonomilere (örneğin, Paraguay, Peru) uygulayarak ortak itici güçleri ve ülkeye özgü tuhaflıkları belirleyin ve bölgesel bir risk değerlendirme araç seti oluşturun.
• Politika Kuralı Entegrasyonu: Tahmin edilen ilişkileri Uruguay için basit bir dinamik stokastik genel denge (DSGE) modeline gömerek, farklı para politikası kurallarının döviz kuru istikrarı üzerindeki orta vadeli etkilerini simüle edin.

11. Kaynakça

1. Al Faisal, M. A., & Islam, D. (Yıl). [Şok emme kapasitesi üzerine ilgili çalışma]. Journal of International Economics.
2. Bucacos, E., vd. (Yıl). Uruguay'da sterilize müdahale ve varlık-yükümlülük yaklaşımı. Uruguay Merkez Bankası Çalışma Raporu.
3. Latin Amerika ve Karayipler Ekonomik Komisyonu (ECLAC). (2023). Latin Amerika ve Karayipler Ekonomik Araştırması 2023.
4. Hayashi, F. (2000). Ekonometri. Princeton University Press.
5. Uluslararası Para Fonu (IMF). (2022). Döviz Düzenlemeleri ve Döviz Kısıtlamaları Üzerine Yıllık Rapor (AREAER).
6. Mundell, R. A. (1963). Sabit ve esnek döviz kurları altında sermaye hareketliliği ve istikrar politikası. Canadian Journal of Economics and Political Science.
7. Rey, H. (2015). İkilem, üçlem değil: Küresel finansal döngü ve para politikası bağımsızlığı. NBER Çalışma Raporu No. 21162.
8. Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS). (2019). Yıllık Ekonomik Rapor - Bölüm III: Dolar, banka kredisi ve küresel finansal istikrar.